财通证券-泸州老窖-000568-国窖整固提升，量价提振可期-230226

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　　高端酒需求复苏，国窖动销稳步改善。23年元春以来，高端酒动销有序恢复，其中茅台批价稳步回升至2700元以上，五粮液元春动销反馈同比实现双位数以上增长，国窖春节动销估计亦同比增长高个位数。分地区看，华北大区低度国窖份额稳固，春节动销表现领先；华东地区消费力强，春节动销反馈实现约双位数增长；西南地区作为成熟市场，国窖通过灵活的价格及回款调整，春节动销预估实现高个位数增长。
　　 3月进入去库挺价阶段，看好五泸价格共振拔节起势。23年在需求底部企稳背景下，五泸量价规划逐步转守为攻。考虑春节回款进度基本完成，但批价表现偏弱，渠道盈利尚待修复，Q2将是普五、国窖去库挺价以便为全年放量打下良好基础的重要窗口期。目前五泸渠道库存基本恢复正常，经销商对高端批价上涨预期渐强，普五批价年后已站稳950元。
　　伴随五泸批价价差恢复正常，国窖动销量能有望进一步得到激活。
　　国窖整固提升，老窖势能向上。经过3年时间调整，老窖品系产品精简和重新定位已基本完成，目前老字号特曲顺利站稳300元价格带，与60版特曲形成次高端包夹之势，春节期间已在西南地区收获旺销反馈；60版核心城市流通试点成效积极，在局部市场已建立起品牌优势。国窖系列近年延续灵活积极的营销风格，华东市场培育持续显效，中南六省终端会战稳步推进，经过开门红节奏调整优化，后续量价表现有望更佳。
　　投资建议：公司核心团队人员稳定，团队年轻化、专业化建设领先，营销管理经验丰富，市场开拓能力突出，在股权激励加持下，看好公司内生动力持续积极释放，经营步调保持进取，预计2022-2024年实现营业收入251.57/302.50/357.30亿元，归母净利润100.41/123.46/150.00亿元，对应PE分别为36.44/29.64/24.40倍，公司作为百亿以上酒企成长性保持领先，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济下行导致高端价格带扩容不及预期；疫情反复对消费场景恢复造成影响；品牌升级及渠道改革不及预期。