华创证券-信捷电气-603416-深度研究报告：工控小巨人，制造业复苏孕育弹性-230227

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　　公司以PLC和伺服为核心深耕工控行业二十三载，是国内工控小巨人。公司产品覆盖控制层（PLC）、执行驱动层（伺服、变频、步进）和感知层（机器视觉），具备一站式解决方案能力，主要服务于FA工厂自动化行业。公司小型PLC产品经过多年研发迭代，在以欧美日系品牌为主的国内市场上具有良好的口碑和品牌知名度；伺服产品自DS5上市以来显著提升公司驱动执行层产品短板，公司以控制层PLC品牌优势带动驱动执行层伺服系统销售提升战略逐步落地，伺服产品自2021年以来已成为公司第一大业务。
　　 PLC产品客户粘性大，进口替代空间天花板高。我国PLC市场仍以西门子等欧日系品牌为主，公司在国内小型PLC市场占有率为6.4%，中大型PLC市场国产品牌份额仍然较低，均具备较大的提升空间。公司长期深耕传统制造业的小型PLC产品，客户积累和工艺挖掘的先发优势明显，在制造业复苏的顺周期中将显著受益；而随着FA市场中新兴行业崛起，公司有望在中型PLC市场有所作为。
　　伺服产品可替代性强，市占率有望继续保持较快速提升。伺服产品作为驱动执行核心部件，相对控制层市场空间更大，而工业现场的品牌替代难度略低。
　　公司伺服产品收入由2016年0.8亿元提升至2021年5.3亿元，复合增速达46.0%。公司凭借高性价比及系统解决方案能力，将继续贴近客户工艺层形成粘性，稳步提升在传统行业驱动产品的影响力，并将在锂电、光伏等新兴行业上发力，整体市占率有望继续保持提升。
　　智造升级和进口替代机遇期，公司控制层拉动驱动层战略效果将逐步显现。
　　我国产业升级过程中工业自动化需求广而深，国产品牌以响应速度、高性价比、定制化服务等优势逐步推进由低端至中高端的进口替代之路。随着公司在新兴产业布局和发力，通过落地“控制+驱动+感知”系统解决方案战略，公司有望进一步奠定国内工控小巨人的行业地位。
　　投资建议：制造业资本开支有望进入新一轮景气上行周期，公司为工业自动化解决方案供应商将显著受益。结合正文中对各业务分项预测，预计公司2022-2024年收入分别为13.2、17.7、21.9亿元；归母净利润分别为2.2、3.2、4.2亿元；EPS分别为1.56、2.27、2.97元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，给予2023年30倍PE，对应目标价为68.1元，目标空间34%，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期；上游原材料成本仍处较高水平将影响伺服产品毛利率回升；公司产品在新兴产业拓展进度不及预期等。