中信证券-电力设备及新能源行业风电专题报告：海缆，海风大动脉，量利迎高增-230227

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　　随着海上风电经济性持续提升，国家和地方支持政策加码，平价进程迎来明显加速，装机回暖带动海缆需求快速回升。预计受益于海风离岸距离增加，以及单体项目容量增大，海缆需求量和规格将保持快速提升，具备明显的“抗价值通缩”属性。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，海缆供需或逐步趋紧，市场格局头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。
　　▍海风加速平价上网，装机需求有望快速回升。风机大型化加速，助力成本持续下降，海上风电有望提前开启平价上网。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，我们预计2023年国内海风装机有望迎来显著复苏，或增至10GW以上，且2023-25年海风装机有望维持40%左右的较高CAGR。
　　▍海缆需求放量+规格升级，“抗价值通缩”属性明显。海缆是海风项目电力传输的“大动脉”，随着海上风电不断向深远海推进，单体项目容量不断增大，所需要的海缆长度和电压等级不断升级，海缆的价值量逐渐提升，盈利能力增强。同时，高压交流海缆和柔性直流海缆渗透率预计将进一步提升。在2023-25年海风装机分别为10/15/20GW的预期下，我们测算国内海缆行业需求价值量将分别达223/330/461亿元（+95%/+48%/+40% YoY），且有望随着海风降本加速拉动装机进一步提升，具备较强的“抗价值通缩”属性。
　　▍海缆供需持续紧平衡，一二线厂商充分受益。海缆行业格局相对集中，头部厂商东方电缆、中天科技和亨通光电在2022年中标市场中占比85%左右，占据了绝大部分市场份额。第二梯队如汉缆股份和宝胜股份近年来积极布局海缆业务，分别有5%左右的份额。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，产能实际释放进度或有不确定性，供需或逐步趋紧，市场格局向头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。
　　▍风险因素：产业政策出现不利调整；海上风电装机不及预期；原材料价格上涨压缩利润；市场竞争加剧的风险。
　　▍投资策略：随着海上风电经济性持续提升，国家和地方支持政策加码，平价进程迎来明显加速，装机回暖带动海缆需求快速回升。海缆龙头厂商在行业中掌握技术、客户、份额和产品优势，受益于完善的产能布局和各地海风发展加速，有望迎来加速增长，推荐东方电缆、中天科技和亨通光电；同时建议关注受益于订单外溢红利且产能逐步完善的优质二线厂商宝胜股份、起帆电缆、汉缆股份。