国信证券-海底捞-6862.HK-降本增效成绩斐然，新一轮成长起点到来-230227

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　　事项：
　　公司公告：公司发布正面盈利预告，2022财年预计实现收入不低于346亿元，同比约-15.8%；预计实现年内净利润不低于13亿元，同比扭亏为盈（2021财年-41.61亿元）。
　　国信社服观点如下：
　　餐饮行业：1）2022年疫情为扰动餐饮行业复苏的核心因素，全年餐饮收入/限上单位餐饮收入同比增速为-6.3%/+1.4%，近期行业整体呈现企稳态势；2）据久谦数据，23M1火锅品类店效恢复至2021年同期的109%，其中潮汕牛肉火锅势能强劲，汤锅与涮羊肉火锅复苏趋缓；我们预计恢复节奏成因系椰子鸡、泰式火锅、川渝火锅等特色火锅类别成瘾性&重度爱好用户培养&年轻人客群复苏弹性强劲；3）上市餐饮品牌整体复苏走势先扬后抑，目前同店已恢复至21年同期的100%+；开店节奏分化，疫情下太二/怂/湊湊/海伦司逆势扩张，九毛九/海底捞/呷哺开店策略依旧谨慎，2023年开店指引普遍较2022年有所提速。
　　2、海底捞：1）降本增效成绩斐然：优化单店员工数+多元化用工方式，目前单店约70-90人，较巅峰期大幅简化，此外公司2022H2引入灵活用工模式（按翻台率配置门店人手）降低成本；同时调整薪酬结构为“低底薪+高分红”模式，重心放在改善和提升已有门店的经营情况而非开新店。综合上述，我们认为单店成本端优化，保本点翻台降至约2.5次。2）门店扩张有望重回高增：目前啄木鸟计划（2021.11）逐渐过渡至硬骨头计划（目前接近尾声），伴随国内防控政策松绑，经营客观环境转暖，硬骨头计划释放出开店重回积极的信号，2023年极可能是公司新一轮门店扩张的起点，且随着疫情局势的进一步明确，扩张态势有望提速。
　　3、风险提示：门店扩张或翻台率下降低于预期；大股东减持；国内外疫情反复；食品卫生安全。
　　4、投资建议：啄木鸟内部调整改革实施至今1年有余，2022H2经营利润端展现强劲反弹态势，降本增效成果远超市场预期。基于公司经营效率端的大幅改善，我们认为2023年是公司新一轮成长的起点，且近期1月经营数据持续展现良好复苏态势。我们预计公司2022-24年分别实现收入347/394/464亿元，归母净利润13.2/32.0/40.5亿元（原为5.2/22.3/31.6亿元），EPS为0.24/0.58/0.73元，对应PE为72/30/23x，参考餐饮同业估值水平，给与23年40x估值，对应市值为1280亿元人民币（1448亿港币），较之2023.2.24日收盘价仍有34.8%溢价空间。此外公司在手现金丰富、供应链体系完善，外部疫情局势进一步确认稳定后，公司开店节奏有望重回高速扩张，新品牌孵化也有望环比加速，若二者预期若兑现对于公司远期成长逻辑将形成强劲支撑。综合以上，上调公司至“买入”评级，强烈看好公司股价的反转机会