国泰君安-光大环境-0257.HK-2022年利润下滑30%~35%，静待业绩拐点-230227

《国泰君安-光大环境-0257.HK-2022年利润下滑30%~35%，静待业绩拐点-230227（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-光大环境-0257.HK-2022年利润下滑30%~35%，静待业绩拐点-230227（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本报告导读：
　　建造收入减少+地缘政治影响等因素影响公司2022年净利润，但主业仍然稳健。我们认为短期业绩波动不改公司长期投资价值，业绩拐点后公司有望迎来价值重估。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司公告2022年净利润预计下滑30%-35%。考虑到公司建造收入下降，疫情影响经营，非经常性损益拖累业绩，我们下调公司2022-2024年预测净利润分别至44.98（-35%）、47.39（-32%）、49.60（-29%）亿港元，对应EPS分别为0.73、0.77、0.81港元，维持“增持”。
　　建造收入减少+地缘政治影响等因素影响公司2022年净利润，但主业仍然稳健。公司公告预计2022年净利润下滑30%-35%，主要是由于：1）在建项目减少，建造收入随之下滑；2）由于地缘政治摩擦，公司对波兰项目全额计提减值5.9亿港元。3）但公司主业仍维持稳健增长，负债结构良好。
　　建造服务收益波动对于公司整体利润预期的影响逐步减小；运营服务占比大幅提升带动业绩质量持续改善。1）2021年为公司焚烧产能建造高峰年份，2022年公司焚烧项目拓展明显放缓。2022H1公司垃圾焚烧项目新增投产1.065万吨、在建1.12万吨、新增900吨，使得2022H1焚烧建造收入同比下滑51%至67亿港元。2022全年的建造服务收入量持续下滑，带来整体业绩的显著波动。可预期的是，建造服务收益波动对于公司整体利润影响将会持续减小，静待公司业绩拐点。2）随着在手项目不断投产，公司运营收入占比从2017年的20%稳步提升到2022H1的44%，毛利率持续提升。运营超过建造的拐点已在2022H1到来，运营占比提升带动业绩质量持续改善，未来更高质量的业绩增长可预期。
　　静待公司业绩拐点，投资机会逐步显现。我们认为：1）从短期看，①疫情对于公司未来经营不利影响将消除；②建造服务收益波动对于公司整体利润预期的影响逐步减小，未来更高质量的业绩增长可预期。2）从长期看，作为我国垃圾焚烧行业市占率第一的绝对龙头，公司在我国垃圾焚烧行业“十四五”新增项目拓展、存量项目并购整合、其他固废处置项目以及海外市场开拓方面，竞争实力突出，成长空间仍然广阔。3）我们认为短期业绩波动不改公司长期投资价值，业绩拐点之后，公司有望迎来价值重估。
　　风险提示：项目投产进度或新项目拓展低于预期、行业政策变化等