申万宏源-晨会报告-230227

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　　行情有阻力，没有重大下行风险——策略一周回顾展望(23/02/20-23/02/25)
　　一、短期行情遇到三方面阻力：(1)国际关系敏感窗口到来。(2)信贷和房地产政策收紧担忧。(3)美联储紧缩加码预期居高不下。这些因素构成短期行情的阻力，但不构成重大下行风险。
　　短期市场总体延续震荡市，但占优行业转向了地产链和内需周期。我们观察，短期市场上行遇到了三方面阻力：(1)短期处于国际观点事件催化的敏感窗口：市场高度关注俄乌冲突，中美关系，台海稳定的事件催化，担忧有所增加。(2)信贷和房地产政策收紧的担忧：1月新增社融信贷高增，春季后二手房市场活跃度提升，是推动短期经济乐观预期发酵的关键验证。市场担心，管理层对通胀和房价上涨的应对政策前置，扰动经济复苏进程。(3)短期海外环境仍有压力。美联储紧缩加码预期居高不下。美债收益率上行，美元指数反弹，全球风险资产承压。对A股而言，陆股通北上资金回流进一步放缓，核心消费短期调整复苏相对较大，总体行情阻力同样增加。
　　短期市场向上有阻力是客观的，但没有重大下行风险的底线判断不变。重申两点判断：(1)短期政策微调的出发点是为了更好更平衡地恢复经济。扩大内需仍需要信贷总量有效增长，助力促消费、扩投资、带就业。房地产市场健康发展的底线仍要牢牢守住，地产政策微调是必要的，转向条件尚不具备。(2)中期美国经济衰退，美联储加息周期即将结束的大格局未变。这种情况下，美债收益率和美元指数向上有顶，而对风险资产的负面冲击向下有底。同样不易成为重大下行风险。所以，短期市场不卑不亢，震荡市，做轮动，耐心等待验证期到来，结构主线形成共识，市场再突破。
　　二、经济复苏预期提前发酵判断的基础：政策刺激不是必要条件，疫后经济内生动力恢复才是核心。二手房市场活跃度提升，反映居民信心恢复节奏较快。中国处于疫后复苏验证的“甜蜜期”，我们对验证期的态度，应该是期待，而非恐惧。
　　三、继续看好价值和周期赢在当下，聚焦行业格局优化的方向，推荐地产链(家用电器、消费建材、房地产)和内需周期(煤炭、铜、铝)。全年来看，困境反转的计算机(信创、AI)、传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材、中药)全年可能反复有机会。
　　(联系人：傅静涛/黄子函/王胜)