招商证券-纳芯微-688052-22Q4业绩环比承压，关注新品进展和下游复苏节奏-230226

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　　纳芯微目前已形成信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线布局，不断推出磁传感器、LED驱动和LDO等新品，公司在汽车电子和工业控制（含新能源）等领域快速放量同时泛能源领域营收占比持续提升。纳芯微发布2022年业绩快报，结合公告信息，点评如下：
　　 22全年真实净利率同比基本持平，Q4单季度营收和利润环比下降较多。1）2022年：公司22全年营收16.73亿元，同比+94.02%，归母净利润2.33亿元，同比+4.21%，扣非归母净利润1.57亿元，同比-28.33%，非经常性损益主要系投资收益和政府补助，若加回22年股份支付费用约1.97亿元之后，22年归母净利润约4.3亿元，同比+84.79%，扣非归母净利润3.54亿元，同比+55.04%，以加回后的归母净利润估算全年净利率为25.7%，同比-0.26pct；2）22Q4单季度：22Q4营收3.96亿元，同比+40.12%/环比-17.85%，收入环比下滑主要系传统工业等领域需求疲软和疫情影响，归母净利润亏损886万元，扣非归母净利润亏损3112万元，预计22Q4股份支付费用为9596万元，加回股份支付费用后的归母净利润为8711万元，同比+21.62%/环比-35.61%，以加回后的归母净利润估算22Q4净利率为21.97%，环比-6.06pcts，公司晶圆成本多以美元计价，Q4成本端受汇率影响略有提升，同时部分客户价格出现调整。
　　传统工业需求疲软去库持续，新能源景气依旧，长期聚焦泛能源+汽车等优势领域。工业是过去公司营收占比最大的业务，2022年汽车和光伏储能等新能源业务占比提升，泛能源领域下游客户需求相对旺盛，但是工业领域尤其是传统工业领域自22Q3以来需求持续疲软，目前传统工业领域库存去化仍在持续，公司业绩受到工业类客户影响较大，消费电子营收占比相对较低，即使消费电子需求疲软但对于公司整体业绩影响较小。CPIA预计2023年全球光伏装机量中值约305GW，预计同比+32.6%，公司在泛能源领域竞争优势明显，同时属于国内模拟公司中上车进展较快的厂商，预计未来泛能源+汽车等优势领域将持续贡献长期成长动能。
　　从隔离到非隔离逐步完善布局，多种新品依次放量助力品类扩张之路。公司22H1隔离类产品营收占比约75%，同时是国内率先进军车规级模拟芯片的厂商，目前公司逐步布局非隔离类产品，如电源类、驱动类芯片，目前车规级电源芯片和磁传感器逐步放量。22Q4公司新推出了适用汽车和工业电机驱动的三态缓冲器，用于自动化控制系统的4通道低边驱动，应用于新风系统和消防余压监测的全新差压压力传感器，用于工控的全新四/八通道数字输入隔离器，高精度/高带宽/宽灵敏度的线性霍尔效应传感器，笔记本/PC等班级测温的远程数字温度传感器，同时推出国内首发的车用小电机驱动SoC-颗用于汽车水阀、空调出风口、座椅通风、自动门把手等场景。公司不断扩张产品品类，多种新品料号大幅提升公司在单车可触及的价值量空间。
　　投资建议。纳芯微产品广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯和消费电子等领域，考虑到汽车和泛能源领域下游成长性长期较好，磁传感器等新品推出和客户开拓顺利，结合模拟芯片整体行业景气度趋势，根据公司最新的年度业绩快报，我们调整公司22-24年营收预测至16.73/22.03/28.73亿元，调整22-24年归母净利润至2.33/3.52/6.03亿元，对应的EPS为2.31/3.49/5.97元，对应PE为134.6/88.9/52倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术升级迭代风险、行业需求波动风险、市场竞争加剧导致市场价格下降的风险、存货规模较大及跌价风险、贸易摩擦风险、23M4有大额股份解禁。