华创证券-传媒行业周观点：建议关注教育信息化机会-230226

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　　【市场观点】
　　本周A股传媒（申万）指数整体下跌0.97%，同期沪深300指数整体上涨0.66%，板块跑输沪深300指数1.63%，位列所有板块第29位，整体走势偏弱。本周ChatGPT、数字经济等概念热度仍在，带动部分概念股上涨；此外，部分此前活跃的广告/影视等标的有所回调。近期两会临近，建议后续重点关注教育信息化板块机会。同时全年看好传媒板块观点不变，两条主线：“监管边际放松下内容公司供给侧修复机会”和“疫情优化后的消费复苏机会”，提示关注国企变化。
　　港股方面，本周恒生科技指数跌5.80%，受FOMC坚持加息以及人民币贬值等影响整体市场情绪偏弱，互联网周内普跌。我们对后续市场并不悲观，我们认为目前恒生科技指数已经调整至去年9月份的水平，包含了较强的美国加息预期和地缘政治风险的担忧，而国内复苏以及美国通胀下降的确定性都较强的背景下，有望迎来估值修复。互联网依旧首推腾讯控股。
　　【投资建议-传媒】
　　教育：两会临近，建议关注教育信息化板块机会。双减政策推出两年后，新一届的两会上教育作为每年两会的重点关注领域或将出台新的提案或政策。我们认为，教育信息化、智慧化或将是接下来教育工作重点所在。教育信息化、智慧化首先需要教育场景的数字化转型，智能交互设备供应商有望率先受益。重点建议关注鸿合科技，建议关注视源股份、佳发教育等。
　　游戏：维持乐观，看好双击，回调后推荐继续布局。今年游戏行业主基调为恢复版号发放+娱乐消费呈现复苏态势，节奏上仅有少数公司已开启恢复周期，预计大部分公司H2开始兑现增长；行业全年实际表现或为前低后高，公司实际经营拐点与业绩修复机会未到。目前主要公司普遍PE仍不足20X，看好今年优质标的PE有潜力修复至25X。A股游戏板块从弹性角度推荐三七互娱（Q2上线新产品，业绩前低后高，预计下半年业绩弹性大），建议关注恺英网络（传奇基本盘稳定，小程序渠道表现优异）；此外推荐神州泰岳、吉比特、完美世界，建议关注巨人网络、盛天网络。港股首要推荐腾讯控股（降本增效+多业务向上）、网易（低估值）、心动公司（游戏行业β受益标的），建议关注中手游。
　　影视：复苏基本符合预期。截至2月24日，23年电影大盘实现票房（含服务费）137亿，19年同期142亿，已恢复约96%，复苏基本符合我们此前乐观预期。后续持续跟踪新品定档+观影意愿修复，建议关注中国电影（进口片恢复+院线复苏）、万达电影（高经营杠杆带来利润弹性）等。
　　【投资建议-互联网】
　　互联网广告：预计23Q1行业持续复苏，好于22Q4。本周百度/爱奇艺/阿里巴巴发布22Q4财报。根据已有公司财报及公司交流，我们预计今年Q1互联网广告行业环比持续复苏：预计百度和爱奇艺23Q1均恢复正增速，好于彭博一致预期；阿里巴巴的恢复与竞争格局有关，可能无法有效代表电商行业，但预计Q1电商行业增速仍在缓慢复苏。综合目前信息，我们对Q1广告行业的判断是：行业Q1持续恢复，外循环（内容类）平台中预计广告收入增速腾讯>快手>百度>爱奇艺；交易类平台中预计广告收入拼多多>美团>阿里巴巴。我们对全年广告行业的判断是：考虑到外卖、到店、电商等行业今年可能会通过用户补贴或广告投放等方式继续拓客，外循环广告行业增速或将好于我们之前预期（此前报告预期：外循环广告行业全年同比高个位数增速）。
　　外卖：据澎湃新闻，饿了么发布全员信公布新机制改革方向，以“加大激励总投入”等为原则进行落地方案设计和优化。我们认为在疫后恢复的新一年，外卖行业有望重启“加大补贴以促市场增长”新阶段，一方面有望推高外卖行业整体成长性和用户渗透率，另一方面单均OP同比可能有所下降。
　　电商：根据36KR，京东将于3月8日正式上线“百亿补贴”频道。短期来看更加激烈的补贴竞争或将影响电商平台的短期利润，但长期看更便宜的电商渠道也可能会进一步推高零售行业的线上化率水平。
　　本地生活/到店：我们维持到店行业今年β强复苏和格局更激烈的判断。我们认为抖音今年的核心进展在于1.持续的商户覆盖；2.到综的精细化推进；3.平台佣金率和广告货币化率的缓慢提升；4.评分体系的持续打磨。目前我们看到美团的动作主要是产品端的视频化，但本周的商家走访并未感受到商户端有明显动作（比如商家端的降佣或者BD与商家更强的互动）。我们会对本地生活美团和抖音等公司的进展持续跟踪。
　　风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。