招商证券-杰华特-688141-2022全年业绩符合预期，关注新品发布和上量节奏-230226

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　　杰华特是国内虚拟IDM领先企业，公司早期主营照明类AC-DC芯片，2018年借助大客户在通讯DC-DC芯片等领域快速放量，公司众多新品望持续贡献长期成长性。杰华特发布2022年业绩快报，结合公告信息，点评如下：
　　 2022全年业绩符合预期，22Q4单季度营收和利润环比均有较大提升。公司22全年营收14.47亿元，同比+38.94%，归母净利润1.61亿元，同比+13.28%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-11.65%，非经常性损益主要系政府补助。公司22Q4单季度营收4.07亿元，同比+7.96%/环比+20.27%，归母净利润0.52亿元，同比-29.53%/环比+241%，扣非归母净利润0.42亿元，同比-41.79%/环比+330.97%。公司持续加大研发项目投入并大力引入优秀人才，截至2022年底，公司研发人员数量同比+44.84%，研发费用同比+50.48%。
　　下游客户结构逐步均衡化，汽车电子、计算和存储等领域客户占比逐步提升。公司的产品结构目前占比最大的主要是电源管理芯片类的AC-DC、DC-DC和线性电源芯片，三类芯片22H1占总营收比例分别为21%、48%和29%，其中AC-DC芯片占比呈现逐年下降的趋势，DC-DC和线性电源芯片占比逐步提升。分下游来看，2018年公司营收占比最大的是消费电子（含照明，达74%）和工业（达16%），22H1以公司营收占比近98%的AC-DC、DC-DC和线性电源芯片来看，消费电子22H1占比仅为31%，通讯电子占37%，计算和存储从21年的13%提升至16%，汽车电子从21年的0.5%提升至1.7%，公司在汽车领域的客户包括比亚迪、长安、吉利、长城、小鹏和上汽等。
　　汽车领域逐步向全产品线布局，多相电源/DrMOS/AFE等高端新品进展顺利。杰华特成立于2013年，成立后5-6年才逐步成为虚拟IDM模式，公司目前产品主要以电源管理类为主，信号链逐步放量。在汽车领域，公司目前主要销售的DC-DC芯片，预计23年将有更多的汽车料号推向市场，包括DC-DC、灯的控制器和驱动、高低边开关、BMSAFE等。对于其它高端芯片，公司的DrMOS 22年已量产出货，多相控制器正在送样阶段。BMSAFE在储能和电动车领域都有产品布局，产品性能对标市场上最先进的产品。公司在低功耗技术、大电流控制和驱动技术、GaN整套方案设计等方面取得显著突破，在隔离产品方面公司亦有布局，目前已具备隔离DC-DC电源技术，可适用于300W以内的板上隔离电源应用。
　　投资建议。杰华特是国内A股模拟芯片公司中的虚拟IDM领先企业，从创立至今逐步完成从AC-DC到DC-DC等电源管理芯片和信号链芯片全产品布局，与国内通讯领域大客户深度合作，产品上车进展顺利，公司的多相控制器和DrMOS、AFE、隔离DC-DC等产品亦彰显公司强大技术实力。考虑到公司的全产品线布局以及下游应用领域深入行业大客户，我们预计公司2022-2024年营业收入为14.47/21.09/30亿元，归母净利润为1.61/3.07/4.53亿元，对应PE为139.5/73.3/49.7倍，对应EPS为0.36/0.69/1.01元。首次给予“增持”评级。
　　风险提示：产品毛利率波动风险、虚拟IDM模式的研发风险、存货规模较大及跌价风险、国际贸易摩擦加剧的风险、客户和供应商集中度风险、半导体市场竞争加剧风险。