海通证券-造纸轻工行业智能坐便器：终端消费市场发展空间广阔，国产品牌正在弯道超车-230227

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　　投资要点：
　　智能坐便器按照结构可以分为分体式和一体式两类。智能坐便器，又称智能马桶，是指将传统的坐便器与现代电子科技进行技术性融合，实现除清洁污物之外的无线操控、人体臀部清洗、臀部干燥、座圈加热以及自主清洁与除臭等多项功能的卫生器具。智能坐便器分为分体式智能坐便器和一体式智能坐便器两大类，分体式智能坐便器的性价比更高，而一体式智能坐便器的功能更全面。
　　我国智能坐便器销售稳步增长，精装修市场配套率加速提升。随着我国智能坐便器的产品功能逐渐完善和消费者对个人健康卫生的重视程度逐年提高，智能坐便器的销售额稳步增长。根据华经产业研究院援引奥维云网数据，2019-2021年我国智能坐便器行业销售额分别为117.4亿元、135.0亿元、147.2亿元，同比增速分别为6.6%、4.0%、15.0%，呈稳定增长。智能坐便器在房地产精装修市场的发展向好，2019-2021年及2022年上半年的精装修配套率分别为10.2%、16.5%、25.4%、27.2%，配套率加速提升。
　　我国智能坐便器市场仍处于起步阶段，下沉市场将成为行业发展重要机遇。根据华经产业研究院数据，我国智能坐便器市场渗透率已经从2016年的1%上升至2021年的4%，但相比于海外市场，例如日本90%、韩国60%、美国60%的市场渗透率，我国渗透率仍较低。目前我国智能坐便器的消费市场仍处于起步阶段，且产品的主要市场集中在一二线城市，智能坐便器的终端消费市场存在广阔的发展空间，下沉市场将成为中国智能坐便器行业发展的重要拐点。
　　智能坐便器国产品牌崛起，加速抢占份额。在传统马桶赛道中，外资品牌表现强势，国内传统马桶高端市场主要被ROCA、INAX、KOHLER、AmericanStandard、TOTO等少数几家国际卫浴品牌占据。发展初期的智能坐便器市场中，外资品牌的市场份额也是遥遥领先，但随着产品的推广，国内新锐品牌不断加速追赶步伐，技术工艺和制造水平差距不断缩小。目前国产智能马桶标准相较于国外产品，更符合国人习惯，符合国家电器使用标准，不存在电路差异化、水质差异、售后差异等问题，适用性更高；恒洁、海尔、卫玺、九牧等具有高端科研水平和完善产业链的企业也大力发展并引领行业更高标准，国产智能坐便器品牌迎来新的发展机遇。
　　风险提示：行业竞争加剧，终端需求不及预期。