国海证券-网易~S-9999.HK-2022Q4财报点评：季度利润短期承压，静待2023年游戏新品释放增长动能-230225

《国海证券-网易~S-9999.HK-2022Q4财报点评：季度利润短期承压，静待2023年游戏新品释放增长动能-230225（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-网易~S-9999.HK-2022Q4财报点评：季度利润短期承压，静待2023年游戏新品释放增长动能-230225（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　公司公告2022Q4财报，实现营收253.54亿元（YoY+4.0%、QoQ+3.8%）；归母净利润为39.53亿元（YoY-30.6%、QoQ-41.0%），non-GAAP归母净利润为48.11亿元（YoY-27.1%、QoQ-35.6%）。2022年实现营收964.96亿元（YoY+10.15%）；归母净利润为203.38亿元（YoY+20.65%），non-GAAP归母净利润为228.08亿元（YoY+15.42%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：营收增长符合预期，利润水平略逊于预期。受到四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，游戏及相关增值服务毛利率同环比有所下降，拖累了整体毛利率；销售、管理、研发费用率环比有所改善。
　　 2、游戏业务：2022Q4游戏收入小幅增长（YoY+0.7%，QoQ+0.9%），其中手游同比下滑2%，主要受到2021Q4年高基数影响。1月、2月公司均获得游戏版号，目前面向海内外市场有多款游戏储备，预计将于今年内陆续上线；公司已自研数十个超大规模预训练模型，AI技术持续赋能游戏业务。
　　 3、网易有道：2022Q4同比增长9.0%，主要得益于智能硬件及在线营销服务收入，经营利润实现了首个季度性盈利；率先开展AIGC在教育场景的应用研发探索，利用AI技术赋能多元化智能教育硬件。
　　 4、云音乐：2022Q4同比增长25.8%，毛利率持续改善至18%（YoY+14pct，QoQ+4pct）；与多家厂牌达成合作协议，版权内容日益丰富，已形成原创音乐推广扶持全链条服务。
　　 5、创新及其他业务：2022Q4同比增长3.4%，网易严选品类聚焦成果显著，电商节期间各渠道销售额同比实现高增，Pro会员开卡人数同比提升83%，建成智能化供应链仓配系统，“青选计划”推动绿色低碳发展。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司FY2023-2025营收分别为1068/1172/1283亿元，经调整归母净利润分别为247/281/308亿元，对应摊薄EPS为7.51/8.56/9.37元，对应PE分别14/13/12X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2023年Target Price154元、176港元，公司核心业务优势稳固，保持健康增长，维持“买入”评级。
　　风险提示游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。