长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业纺服双周专题：中国运动鞋量价展望-230226

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　　本周专题
　　中国运动鞋渗透率快速提升，2022年达到46%已接近美日等发达国家（~52%），近3年疫情影响下运动鞋市场规模增速放缓。未来中国运动鞋市场增长在何处？量价拆分来看，预计量增空间庞大，价增空间相对有限。
　　海外品牌大中华区产品定价更高，价格上探空间较小，Nike大中华区量增驱动销售增长。从海外运动龙头Nike与Adidas来看，代表性跑鞋、篮球鞋以及休闲鞋大中华区定价相比海外更高，吊牌价均价/月人均收入远高于其他发达国家，预计价格上探空间较小。Nike大中华区近十年销售量CAGR=12%，单价CAGR=1%，量增为Nike大中华区近10年来增长主要驱动。
　　中国运动鞋行业整体量增空间庞大，价增空间有限。量的维度来看，中国运动鞋人均消费量处于持续提升趋势，但仍远不及美国，中国与海外发达国家人均运动鞋消费量相差~10倍，量增空间庞大；价格维度来看，海外品牌在中国吊牌价偏高，预计综合中国市场运动鞋均价与海外差异不大，未来主要为国产品牌升级提价抢夺海外品牌市场份额，价增幅度较为有限。
　　分品类来看，跑鞋量价均具提升空间，篮球鞋量增空间相对有限。跑鞋市场而言，跑步人群渗透率及跑量仍有提升空间，跑鞋量增空间庞大，均价相比美国偏低仍有提升空间，预计未来主要为国产品牌产品结构升级，拉动均价有所提升。篮球鞋市场而言，篮球人口渗透率较高，预计篮球鞋量增空间较小，而相比美国价格较低，价增存在一定空间，预计国产品牌产品结构升级有望拉动均价提升，市场规模提升空间相对有限。
　　行业观点
　　今年以来零售呈现年前高涨、年后转弱、近期再回升的V型，总体预计1-2月多数品牌零售端可实现正增~不弱；3月起零售环比有望不断提速，尤其Q2会到阶段高点，预计迎来年内第一个高潮，继续推荐品牌端机会。标的维度：
　　1）继续坚定白马龙头（李宁/安踏体育/比音勒芬/申洲国际/华利集团）。
　　2）当前在白马一阶段修复基本完成后，可重点关注：估值安全（10倍左右）、经营韧性强（疫后有弹性）的报喜鸟、海澜之家等，歌力思、家纺等也会逐渐轮动。
　　3）继续坚持先品牌后制造的判断，在Q2兑现品牌收益后可逐渐配置优质制造，迎接H2的高潮。制造预计将在Q2迎来订单修复拐点，Q3在品牌补库周期下订单正常化，尤其Q4低基数和估值切换（2024年有望制造大年）背景下有望迎来高潮。因此，申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、兴业科技等可Q2重点关注。
　　行情回顾
　　上周，纺织服装行业板块上涨2.31%，跑赢大盘1.65个百分点，排名第11。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响销售；
　　2、国产品牌升级不及预期风险。