广发证券-广汽集团-601238-混改推进、品牌向上、产业布局助力埃安增速-230226

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　　核心观点：
　　广汽埃安快速成长，混改融资激发活力。作为广汽集团发展智能新能源汽车事业的核心载体，埃安22年销量领先造车新势力，跻身主流消费市场前三。混改进程不断推进，公司目前已完成A轮融资引战，投后估值高达1032.39亿元。
　　电动+智能双向发展，埃安实现关键技术领先。电动化层面，AEP 2.0平台助力AIONS销量攀升；21年发布的三大电池技术，巩固高安全超快充长续航优势，22年发布超能铁锂电池技术，实现磷酸铁锂能量密度新突破。智能化层面，量产发布星灵架构，22年基于此发布普赛OS。22年6月发布全新升级ADiGO，全面提升驾驶体验；12月，发布ADiGOPARK元宇宙与ADiGOSOUND原景声两项技术。
　　加快产业链垂直整合，埃安将受益丰富产业资源，保障供应链稳定。
　　上游，广汽集团积极部署电池原材料与IGBT，为埃安发展提供充足产业资源；中游，埃安现已成立电池、电驱、能源自主公司，并引入战略投资者，保障供应链稳定；下游，精准卡位纯电市场，品牌建设与产品布局完善。其中，AIONS和AIONY为埃安品牌销量贡献主力，凭借科技+性能双引擎，销量保持领先。
　　盈利预测与投资建议。广汽埃安混改推进+品牌向上+产业布局三重发力，推动自主销量不断冲高；广本、广丰经营稳健，持续贡献投资收益。
　　预计广汽集团22-24年EPS为1.01/1.30/1.63元/股。结合公司历史估值水平，我们给予公司A股22年20倍PE的估值水平，合理价值为20.30元人民币/股；给予公司H股22年10倍PE的估值水平，合理价值为11.67港元股（人民币兑港元：0.87:1），维持A/H股买入评级。
　　风险提示。供应链持续紧张，公司车型供给未能满足市场需求；芯片短缺问题；订单增长不及预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车行业景气度不及预期；智能驾驶发展进度不及预期。