广发证券-中国太保-601601-坚定改革，效果初现-230226

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　　公司坚定队伍和服务改革。公司经历转型1.0、转型2.0后，2021年提出“长航行动”，提出做寿险行业长期主义者的理念，从“长航行动”的具体施工图中，主要从队伍、服务和产品方面来进行改革的深化。（1）队伍层面，公司推动职业化营销，打造“三化五最”队伍，首先优化
　　原有队伍，逐步清理不符合“三化”的营销员，公司2022年中报人力同比下降51.2%，高于同业；其次调整代理人基本管理办法，降低组织发展利益，提升直接佣金激励，引导队伍连续达优，2022上半年公司核心人力6.9万人，环比提升21%，占比提升至22.1%；（2）服务层面，公司提出“先服务，后营销”的概念，且围绕服务构建“健康财富-养老”的金三角服务体系，让客户能够在保险期间感知产品的用途，提升产品的认知，增强产品的竞争力。
　　当前公司的改革效果初现，基本面呈现企稳趋势。（1）队伍质量指标提升，包括2022上半年队伍活动率达到64%，超过疫情前水平，人均产能同比+33.6%，其新人产能通过比逐季提升，7个月留存率也在逐季提升，整体队伍及新人的质量指标都有明显变化；（2）新业务价值单季度转正，受队伍企稳及产能提升所推动，且储蓄类产品需求相
　　对旺盛的背景，22Q3单季度新单保费同比+38.5%，NBV同比+2.5%，率先同业公司实现转正，超越市场预期。
　　展望：短期储蓄产品需求旺盛，而太保受益改革的促进和队伍的稳定，23年价值增速有望业内领先；长期老龄化趋势，公司康养布局领先。
　　盈利预测与投资建议：预计公司22-24年EPS为2.9/3.8/4.9元/股，公司23年PEV仅0.47倍，考虑公司改革及基本面趋势，EV估值法给予23年A股0.6XPEV（H股0.45X），A股合理价值为35.56元/股（H股30.16港币/股），维持A/H“买入”评级。
　　风险提示：新单保费增速低于预期，代理人下滑，长端利率下降等。