招商证券-星帅尔-002860-家电制冷压缩机配件龙头，跨界光储重塑估值体系-230226

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　　星帅尔作为家电制冷压缩机配件龙头，通过收并购方式先后切入电机、光伏等行业，逐渐形成多元化业务布局。整体来看，公司白电零部件业务稳健扎实，电机业务拿下比亚迪定点快速转型，光伏业务产能持续扩张，并开始布局储能领域打造新的增长点。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　全球家电制冷压缩机配件龙头，近年来实现快速发展。星帅尔以家电制冷压缩机两器业务起家，2021年提出“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的一体两翼发展战略，将重心转向新能源领域。2017-2021年，公司营收从3.5亿元增长至13.7亿元，4年CAGR高达40.1%。
　　深耕制冷压缩机部件二十余载，外延拓展助力业务多元化。公司从事家电制冷压缩机器机配件业务二十余年，在压缩机两器领域建立了稳固的龙头地位；2013年，公司通过并购华锦电子进入密封接线柱领域，并推动子公司将产品线延伸至新能源汽车、光通信、光传感器领域；2019年，公司并购常熟新都安切入小家电温控器领域，致力于海内外中高端客户提供差异化产品；2019-2020年，公司并购浙特电机，逐步实现从家电电机向电梯、新能源汽车电机的快速转型，并正式进入比亚迪供应链体系，有望进入快速放量阶段。
　　收购富乐新能源布局光伏组件，光储业务加速发展。2021年，公司收购富乐新能源，进入光伏组件代工行业。富乐新能源拥有多样化产品矩阵，目前境内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业，且已正式进入国电投配件供应体系，境外客户涉及全球各大光伏应用市场。公司入主后持续推进产能扩张，目前产能达到1.5GW/年，二期年产2GW光伏组件项目预计2023年底建成投产，投产后有望达到3.5GW/年的产能，实现30亿产值，并将尽快实现5GW/年的年产能。电站方面，公司和富乐新能源厂区厂房屋顶的光伏电站已完工并并网发电，同时，富乐新能源联手长风智能正式跨入万亿级储能新赛道。中长期来看，光储业务有望成为公司业绩的重要增长点，抬高成长天花板。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现营收21.9/32.1/67.7亿元，分别同比+60%/+47%/+111%；实现归母净利润1.6/2.4/3.6亿元，分别同比+10%/+52%/+48%，当前股价对应PE分别为29/19/13倍，考虑到公司主业稳健扎实，新能源业务快速放量，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：白电需求不及预期，光伏需求不及预期，储能需求不及预期，原材料价格大幅上涨，高管减持引起股价波动等。