国联证券-盛美上海-688082-多元化发展策略，业绩大幅增长-230226

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　　事件：
　　公司发布了2022年业绩公告，全年实现营业收入28.73亿元，同比增长77.25%；归母净利润6.68亿元，同比增长151.08%；扣非后净利润6.90亿元，同比增长254.27%。业绩符合预期。
　　产品多元化发展策略，全年业绩实现大幅增长
　　受益于半导体产业市场需求的持续增长以及公司产品竞争优势，2022年公司业绩实现大幅增长。分产品来看，22年公司半导体清洗设备实现营收20.78亿元，同比增长96.85%，毛利率为48.28%，同比增加3.97pct；其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）实现营收5.18亿元，同比增长89.19%，毛利率为52.07%，同比增加9.54pct；先进封装湿法设备实现营收1.60亿元，同比下滑26.57%，毛利率为31.66%，同比增加6.49pct，先进封装湿法设备由于公司调整产品销售策略，使得生产量和销售量均有所下降。
　　产品出货结构改善，盈利能力提升明显
　　得益于公司高毛利产品出货占比增加，2022年公司盈利能力提升明显。22年毛利率为48.90%，同比增加6.37pct；净利率为23.27%，同比增加6.84pct。随着公司营收规模的快速提升，公司期间费用率有所下降。其中，销售费用率为9.0%（-0.8pct），管理费用率为3.70%（-0.25pct），财务费用率为-2.80%（-3.32pct），研发费用率为13.22%（-3.96pct）。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到晶圆厂资本支出放缓，我们预计公司2023-25年收入分别为40.19/52.68/68.88亿元，对应增速分别为39.90%/31.06%/30.77%，归母净利润分别为8.74/10.77/13.20亿元（23-24年原值为9.30/13.34亿元，新增25年预测），对应增速分别为30.73%/23.26%/22.57%，EPS分别为每股2.02/2.48/3.05元，3年CAGR为25.47%。鉴于六大业务版图支撑公司可服务市场规模翻倍，参照可比公司估值，我们给予公司23年50倍PE，目标价100.78元。维持“增持”评级。
　　风险提示：公司研发不及预期；下游客户建设进度不及预期；部分美国产零部件采购受阻；新冠疫情风险。