招商证券-洽洽食品-002557-22年平稳收官，成本压力仍在-230226

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　　公司发布22年业绩快报，Q4收入增长18.82%，瓜子双位数以上增长，坚果增速慢于预期，主要系12月份疫情下，经销商对坚果礼盒备货较为谨慎。Q4归母净利率同比下降，主要系新采购季瓜子成本涨幅大于提价幅度。春节期间洽洽实际动销不错，节后经销商库存低位，2月份以来发货快速增长，逐渐追回1月份缺口，预计全年有望稳健增长。我们给予23-24年EPS预测为2.17、2.51元，当前股价对应23年21XPE，给予目标价54元，对应23年25XPE，维持“强烈推荐”评级。
　　 22Q4收入增长18.82%，扣非归母净利润增长6.58%。公司发布22年业绩快报，2022年实现营业收入68.82亿，同比+14.98%，归母净利润9.77亿，同比+5.21%，扣非归母净利润8.53亿，同比+6.83%。其中，22Q4实现营收24.98亿，同比+18.82%，归母净利润3.50亿，同比+4.80%，扣非归母净利润3.29亿，同比+6.58%，符合此前预期。
　　 Q4瓜子增长稳健，坚果备货受疫情影响。Q4公司收入增长18.82%，环比Q3加速主要系春节备货。分品类看，下半年瓜子第二次提价，幅度约3%-4%，四季度旺季备货下预计瓜子销量也保持双位数以上增长。坚果增速慢于预期，预计在双位数以上，主要系礼盒装拖累，12月份多地疫情感染，经销商对于坚果礼盒备货较为谨慎。
　　瓜子成本上涨，拖累Q4盈利表现。Q4公司归母净利润同比增长4.80%，实现归母净利率14.03%，同比下降1.88pct，主要系新采购季瓜子成本上涨接近10%，瓜子提价幅度难以覆盖成本涨幅。坚果毛利率有所提升，成本保持稳定，受益规格调整、变相提价。
　　投资建议：2-3月追回缺口，全年稳健增长，维持“强烈推荐”评级。由于节前经销商备货谨慎以及春节错期影响，1月份瓜子、坚果发货端存在缺口，但春节实际动销超预期，节后经销商库存处于低位，2月份以来发货快速增长，逐渐追回缺口。全年看，公司继续围绕百万终端建设，加快瓜子在弱势市场的下沉，坚果通过贴奶销售强化消费者教育。利润端，瓜子成本涨幅超过提价幅度，但考虑到坚果变相提价以及海外市场盈利恢复，全年利润率有望保持稳定。我们给予23-24年EPS预测为2.17、2.51元，当前股价对应23年21XPE，给予目标价54元，对应23年25XPE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。