招商证券-立方制药-003020-中成药板块长路径清晰，西药板块新旧动能切换-230226

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　　立方制药“中成药板块+西药板块”双轮驱动，中成药以益气和胃胶囊为标杆品种，成长路径清晰，能够体现立方制药对中成药价值的兑现能力。西药板块现有品种具备成本优势，增量布局精麻领域成为成长新动能。
　　中成药板块：公司深耕多年积累雄厚，益气和胃标杆品种引领增长。益气和胃胶囊10亿级别以上潜力品种：1）益气和胃胶囊针对适应症为慢性胃炎，西药治疗多对症而难归因，且有复发常见；2）生活节奏加快导致肠胃疾病多发，肠胃疾病中医药调养理念深入人心，益气和胃为立方制药独家基药医保品种，具备推广基础；3）益气和胃胶囊临床证据充分，中医证候评分直观反应病人感受，临床价值凸显。立方制药对益气和胃胶囊定位清晰，推进其纳入医保与基药目录，注重基层推广，充分体现其对中药品种的价值兑现能力，同时未来有进一步拓展渠道加速增长的预期。金珍滴眼液为独家中药品种，“结膜炎+干眼症”适应人群广泛，具备品牌大单品潜力。公司实控人、董事长在中药领域深耕积累多年，政策鼓励中医药发展方向明确，立方制药有望乘政策之东风进入到全新发展阶段。
　　西药板块：现有品种具备成本优势，精麻领域寻找增长新动能。现有品种非洛地平缓释片被纳入第八批集采目录，份额有望借助集采进一步提升。同时立方制药原料药-制剂一体化带来的成本优势得以体现，面对集采降价抗压能力强。同时作为降压药，非洛地平用药粘性强，院外市场同样具备拓展空间。硝苯地平控释片作为“光脚品种”，在第七批集采中第一顺位中标，依托集采快速放量。甲磺酸多沙唑嗪缓释片是立方制药独家仿制品种，预计将保持稳定增长。在研管线将治疗领域拓展至壁垒更高的精麻领域，立方制药羟考酮缓释片预计为国内第二家获批，10mg品规符合用药习惯，有助于其上市后快速放量。盐酸哌甲酯缓释片竞争格局良好，正处于市场扩容阶段，立方制药有望成为独家首仿。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们看好立方制药“中成药+西药”板块双轮驱动，中成药板块具有确定的成长路径，西药板块集采影响有限，新旧动能切换布局精麻领域，渗透泵技术加持。预期立方制药2022-2024年净利润分别为2.2、2.8、3.7亿元，对应PE分别为23x、18x、14x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、集采降价不可控风险、竞争加剧风险、支付政策变化风险、股东及高管减持风险。