光大证券-协鑫科技-3800.HK-2022年业绩预告点评：利润高增长，产能逐渐释放-230226

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　　事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司归母净利润不低于155亿元，同比增速不低于204%。
　　产能加速释放，市占率持续提升。根据公司2022年12月公告，包头基地首个2万吨颗粒硅模组投产，项目达产后公司颗粒硅产能达26万吨；公司颗粒硅有效产能超过12万吨，其中徐州6万吨、乐山前三个模组合计6万吨均处于满产状态，颗粒硅产能持续释放。根据公司公众号，目前FBR颗粒硅全球市占率已超10%，预计2025年将会超过30%。
　　颗粒硅成本优势明显，碳足迹优势突出。根据公司公众号，颗粒硅生产成本具备显著优势，颗粒硅生产较棒状硅综合电耗下降近80%。根据公司公告，公司2022Q3颗粒硅毛利约205元人民币/公斤（含副硅粉利润），颗粒硅产品毛利高于棒状硅毛利约54元人民币/公斤。公司颗粒硅产品碳足迹优势突出，每万吨每年可减少二氧化碳排放量38.9万吨。在光伏产业链推动降本增效，降低原材料生产能耗的趋势下，颗粒硅有望进一步取得市场认可，叠加产能释放形成的规模效应，公司有望维持相对乐观的盈利水平。
　　CCZ工艺提升生产效率，钙钛矿产能持续布局。在CCZ方面，协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ(连续直拉单晶技术)设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒出炉，棒体长5.1米，重量达600千克，较常规单晶棒延长42%，重量增加50%，产能提升25%。CCZ工艺能有效节约循环段化料和稳温时间，使晶体电阻率分布更加理想和均匀，更贴合N型硅片的需求，提升生产效率和自动化程度。在钙钛矿方面，公司积极卡位下一代电池技术，下属子公司昆山协鑫光电已经成功上线全球首条100MW量产线。2021年，协鑫钙钛矿组件面积扩大至1m╳2m，在大尺寸组件的量产与转化效率上领跑行业。
　　盈利预测、估值与评级：公司业绩略超预期，我们上调2022年公司净利润预测为155.88亿元（+3.82%）；由于硅料价格进入下行周期，我们下调2023年净利润为126.00亿元（-16.94%）；颗粒硅在成本和碳足迹方面具备显著优势，随着颗粒硅产能逐渐释放，公司2024年业绩有望增长，我们上调2024年公司净利润为144.73亿元（+9.68%），对应2022-2024年EPS为0.58、0.47、0.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业波动风险；订单履行风险；核心技术人员流失的风险；技术替代、募投项目达产不及预期等风险。