华西证券-社服零售行业周报：海底捞业绩超预期，餐饮龙头疫后单店模型显著优化-230225

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　　出行链疫后恢复跟踪
　　1）从市内客流来看，最近一周（2月17日至2月23日），20大重点城市地铁客运量环比+3.8%，百城拥堵延时指数环比1.8%；2）从城际客流来看，最近一周（2月17日至2月23日），全国航线执行航班量环比-0.5%，其中，海口美兰国际机场和三亚凤凰国际机场日均运送旅客人次环比分别-4.6%/-4.3%；3）从重点主题乐园客流来看，最近一周（2月18日至2月24日），北京环球影城日均客流预计2.03万人/-24.9%；上海迪士尼乐园日均客流预计5.08万人/-7.0%。
　　行业重点投融资事件
　　1）体育：健身游戏开发商“Quell”获1000万美元A轮融资，其Impact平台提供了一个专用的健身游戏系统，旨在在沉浸式数字世界中提供高强度的训练；青少年运动中心“猿巨人”完成新一轮千万级融资，其业务范围主要为合作校区提供持续的儿童运动馆加盟赋能、少儿体能课程升级、教学指导和运营扶持，助力更多校区成长。2）新零售：连锁零食集合店“赵一鸣零食”完成1.5亿元A轮融资；24h无人售货超市运营商“拾月严选”完成3000万元融资。3）餐饮&旅游：河豚制品品牌“肆月河豚”完成3500万元A+轮融资，其将淮扬菜系与河豚结合起来，研发100多道河豚SKU，形成主打中式河豚菜品的特色餐饮；全国首创旅游通证数字化平台“理途旅游”获1500万美元天使轮融资。
　　海底捞业绩超预期，重点关注疫后餐饮龙头翻台率回升+单店模型优化带来的业绩弹性
　　海底捞发布盈利预告，预计22年实现收入不低于346亿元，净利润不低于13亿元，剔除回购票据确认的收益3.29亿元，经调整净利润不低于9.71亿元；特海22年实现收入预计不低于38.50亿元，净亏损2.48-3.11亿元（按照USD/CNY=6.9），剔除特海后，海底捞国内实现收入307.50亿元，净利润15.48-16.11亿元；其中，22H2海底捞实现净利润预计不低于15.66亿元，净利率或超8.8%（经调整净利率达6.9%）。业绩超预期，主要系公司不断优化产品结构、用人结构和用工成本等，带来单店模型的显著优化。近两年，餐饮龙头企业均采取了一些列措施进行降本增效，如优化单店人员配置、进行租金谈判、进一步完善供应链建设等，运营效率不断提升，单店模型持续优化，看好疫后门店经营逐步恢复下餐饮龙头企业利润的释放空间，受益标的【海底捞】、【九毛九】、【呷哺呷哺】、【海伦司】、【奈雪的茶】等。
　　投资建议
　　社服零售板块已经从困境反转、政策预期过渡到业绩兑现阶段，板块将从普涨转变成分化加剧，率先有业绩兑现且具备弹性的标的将在调整后迎来新一波布局机会。
　　短期来看，22Q4和23Q1仍然是线下消费业绩二次探底阶段，当前仍然面临季度性的业绩不确定性，建议关注两条主线：1）有政策催化且业绩指引确定性较强的板块及个股，受益标的【米奥会展】、【科锐国际】、【王府井】、【同庆楼】等；2）估值较低，仍然具备较大修复空间，且中期具备较大成长性的个股，受益标的【潮宏基】、【周大生】等。
　　进入4月份后，我们预期在消费券发放+场景进一步恢复驱动下，板块将迎来真正业绩分化和兑现阶段，我们仍然看好酒店、餐饮板块后续的兑现高弹性，当前股价调整带来新的布局机会，受益标的【锦江酒店】、【华住酒店】、【中国中免】、【海底捞】、【九毛九】、【呷哺呷哺】、【海伦司】、【奈雪的茶】等。
　　风险提示
　　宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，疫情二次冲击。