华泰证券-策略周报：地产链价值，还是主题型成长？-230226

《华泰证券-策略周报：地产链价值，还是主题型成长？-230226（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-策略周报：地产链价值，还是主题型成长？-230226（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：有阻力无风险，潜在主线中地产链价值或优于主题型成长
　　近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，下行风险有限，破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。风格上，中上游板块或受益于1Q23 PPI潜在拐点以及地产链修复带来的景气扩散，1月PCE数据超预期，加息预期上修，美债短期或高位震荡，久期风格或略偏价值。市值风格不宜博弈。行业上，地产链价值占优仅需地产复苏有超预期迹象，且节后高频数据正逐步兑现，较主题型成长更可能成为月度主线。此外，可关注景气右侧、不依赖于地产强复苏，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。
　　高频追踪：地产链销售超预期概率提升，景气修复向施工端扩散迹象初显
　　销售端，今年全年地产销售面积绝对值高于去年的概率在提升，两条线索：1）截至2.22，60城新房成交面积MA7及26城二手房成交面积MA7均延续改善，春节对齐，新房销售同比转正（+1%）、二手房复苏斜率更高（+60%）；2）节后全国二手房挂牌量价齐升，映射居民信心修复。施工端，实物工作量延续改善。2.17当周，水泥磨机开工率、出货率环比均回升，库容比回落，全国建筑钢材成交量环比回升。
　　大势：有阻力无风险，破局或需待三点靴子落地，时点或在3月中下旬
　　近期市场缩量震荡，行业间快速轮动，主因：1）全A风险溢价已修复至滚动3年均值附近，且ChatGPT热点催化的TMT等主题品种获利了结意愿强；2）国内业绩与政策的相对真空期，行业间盈利增速分化不明显，1月信贷开门红但居民中长贷仍磨底，节后二手房市场明显回暖，市场对地产政策的力度和持续性有分歧；3）美国就业、通胀等关键数据超预期，紧缩交易重启，美债上行，美元反弹，外资流入放缓。展望来看，市场下行风险有限，但破局或需：1）信贷数据确认居民中长贷改善；2）两会明确宏观及产业政策重心；3）联储更新加息路径指引，时点或在3月中下旬。
　　风格：市值或近似均衡，久期或略偏价值，板块或向中上游扩散
　　短期，市值风格或近似均衡。一方面，以M2-(PPI+工业增加值)衡量的剩余流动性运行至高位，1Q23有望见顶，且央行4Q22货政报告重提货币供应量及社融规模与名义GDP增速“基本匹配”指引政策或转向中性，大市值受益，另一方面，1月PCE超预期后，市场上修加息终点预期，紧缩交易重启，美债美元短期或维持高位，北向流入或放缓，对大市值偏不利。久期风格或略偏价值，短期美债高位震荡制约成长相对估值修复。板块风格，根据华泰宏观23.1.29 《上调2023年增长预测至6.2%》预测，1Q23PPI或拐点向上，叠加地产链修复，景气复苏或由下游向中上游扩散。
　　配置建议：地产链带动复苏弹性品种或占优，此外关注医疗器械、面板等
　　自上而下，地产链价值走强的条件是销售复苏出现或超预期迹象，高频数据显示兑现概率在提升，而主题成长走强需同时满足：1）地产链复苏不及预期；2）美联储加息路径指引符合市场预期或更温和，能见度较低。地产链价值胜率更优，关注后周期白电、厨电、消费建材、to C家居以及需求受地产链拉动较强的部分中游顺周期品种。考虑地产销售不及预期风险，则可配置景气周期进入右侧、对地产复苏强度依赖度较低，且胜率/赔率均衡的面板及医疗器械。主题投资关注近期政策有增量表述的：国企改革、自主可控。
　　风险提示：国内地产复苏不及预期；海外政策风险超预期。