海通证券-城投跟踪专题系列一：平台整合-230226

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　　城投整合的背景：近年来中央和地方不断出台关于平台公司整合的指引政策，鼓励平台以整合、重组的方式推进转型、深化改革。政策内容主要分为以下几类：（1）明确限制省、市、区县级城投平台数量，清理规范地方融资平台公司；（2）鼓励具有市场竞争力和专业资质的平台剥离政府融资功能，并通过整合、重组等方式向实体化、市场化、产业化转型；（3）鼓励城投平台通过“以市带县”模式、资产整合、股权结构调整等方式提升信用资质。
　　城投整合的类型：
　　资产整合是指城投平台进行资产划入或划出的整合方式，其目的通常包括按业务类型进行区域专业化分工重组、规避融资监管等。
　　新设整合是指在原有城投平台的基础上新组建成立一家城投平台的整合方式，是近年来较为主流的城投整合方式之一。
　　合并整合是指已有城投平台吸收合并其他平台的整合方式，可根据双方是否处于同一层级细分为平级合并和跨级合并。
　　投资建议：
　　关注主体评级调整带来的投资机会。需辩证地看待城投整合对于平台信用资质的影响，有效整合能够做大规模、降低成本、控制风险，从而提升平台主体评级，最终降低融资成本、突破融资瓶颈，所以可关注外部评级提升带来的信用利差收窄的投资机会。
　　关注城投整合引起的业务范围、公益属性以及区域重要性变化对信用资质的影响。
　　警惕城投整合带来的信用风险。平台整合涉及到业务布局、经营模式、利益分配等多方面的变动，新整合主体在业务协同、债务管理等方面蕴含新的风险点，易形成尾大不掉的困境。部分城投整合仅为财务并表，并未进行实质性的融合，母公司对子公司的管控能力较弱，可能导致母公司偿债能力被稀释、弱资质子公司信用风险区域化蔓延。建议分别跟踪整合和被整合平台的信用风险状况，挖掘价值空间。