国泰君安-商业银行业2022年四季度货币政策执行报告点评：贷款利率降幅扩大，未来重在提振需求-230226

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　　本报告导读：
　　2022Q4货币政策报告要点：央行对2023年经济回升、消费回暖有信心，未来货币政策继续以稳为主，重点在于提振有效需求。
　　摘要：
　　2022Q4贷款利率降幅扩大，主要受票据拖累。2022年12月份新发放贷款利率较9月下降20bp，降幅边际扩大。在具体品种中，票据融资下降32bp，降幅最大；一般贷款、企业贷款利率和个人住房贷款利率降幅均收窄。展望2023Q1，考虑到非政府部门的有效需求仍然偏弱，我们预计新发放贷款依然延续下降趋势。但降幅可能收窄，原因：①LPR保持不变；②一月银行实贷投放超预期，票据融资减少或推动利率回升；③按揭利率降幅趋缓。
　　央行对经济回升有信心，但明确有效需求不足的主要矛盾。在宏观经济展望方面，央行对我国2023年经济总体回升有信心，但也强调在海外冲突延续、疫情扰动、储蓄向消费转化、地产转型、地方财政、人口红利消退、绿色转型等方面存在较大挑战，明确了有效需求不足仍是主要矛盾。短期通胀压力可控，但反弹压力仍需要持续关注。
　　未来货币政策依然以稳为主。下一阶段货币政策主要强调：
　　①延续“稳”的基调。强调信贷增速与名义经济增速相匹配，增强信贷总量增长的稳定性和持续性；
　　②继续重视结构调优。央行将发挥结构性货币政策工具的激励引导作用，在信贷结构上强调扩大内需，推动消费有力复苏，满足制造业、社服和设备更新改造信贷需求，落实好普惠小微贷款减息和收费公路贷款支持工具等；
　　③对优质房企支持力度边际提升。在房地产方面，继续强调做好保交楼工作，新增强调“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况”的内容。
　　本次报告有四个专栏，分别涉及央行缴存利润、稳健货币政策、金融稳定和居民消费，其中重点强调：①随着疫情防控优化，经济复苏曲线上行和扩大内需战略深入实施，制约2022年消费回暖的因素有望缓解；②未来将重点化解高风险集团、中小金融机构、影子银行和非法金融活动等风险，设立金融稳定保障基金等。
　　投资建议：随着经济逐步复苏、消费回暖和风险有效化解，2023年非政府部门的企业信贷和居民信贷需求或逐步改善，从而保障商业银行全年信贷投放的可持续性，净息差降幅也有望趋缓。继续推荐优质城商行：苏州银行、宁波银行、江苏银行和成都银行，此外推荐优质零售银行：平安银行、招商银行。
　　风险提示：政策效果不及预期。