国泰君安-2022年四季度货币政策执行报告点评：流动性无忧，政策着力扩内需-230226

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　　本报告导读：
　　相比2022Q3，央行对国内经济的看法更乐观，认为短期通胀压力可控，有效需求不足是主要矛盾，“稳增长”基调未变。货币政策延续“精准有力”，聚焦在民生、“扩内需”上，关注实体经济是短期货币政策的优先级。货币端仍将维持流动性合理充裕，信用端强调稳定性和持续性，结构性货币政策工具和政策性金融工具依旧是“宽信用”的重要抓手。此外，地产整体定调略有变化，供给端政策支持为主。
　　摘要：
　　对国内经济的态度偏积极，持续关注海外滞胀风险]。国内经济形势方面，在市场信心提振、生活半径修复以及稳增长政策的有力支撑下，2023年经济将延续回稳向好；国外经济形势方面，地缘政治冲突持续，海外经济面临三大挑战，一是海外高通胀回落幅度和速度存在不确定性，加息进程尚未见顶；二是经济下行压力加大；三是一些领域金融风险或加快暴露。
　　货币政策延续“精准有力”，着力“扩内需”。当前经济仍处于弱修复阶段，货币政策并不会转向，“稳货币，宽信用”主线不变，但央行操作或将趋于谨慎，更强调对存量政策的落地，增量政策有限。此外，与中央经济工作会议内容一致，货币政策聚焦在民生、扩内需上，实体经济仍是短期货币政策的优先级。
　　国内通胀无近忧，CPI上涨尚不构成政策掣肘。新增“短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。往后看，当前去库周期仅行至半程，去库压力下，居民收入恢复的速度预计偏缓，叠加猪周期垫高了2022年的基数，CPI很难形成单边上涨趋势，由此CPI当前上涨不构成政策掣肘。
　　地产整体定调略有变化，供给端政策支持为主。报告维持整体“住房不炒”的基调。供给端，新增“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况”；需求端，新增“做好新市民、青年人等住房金融服务，确保房地产市场平稳发展”，这与1月10日的主要银行信贷工作座谈会内容一致。
　　流动性保持合理充裕，资金面有望回归稳态。2023年1月以来，信贷投放消耗大量超储，造成资金面边际收敛。DR007利率一度上行至2.25%，超过7天逆回购利率，短期内银行间流动性依赖央行投放。后续流动性政策的基本定调仍是“稳货币”，即央行将根据银行间实际的流动性缺口来灵活调整MLF/OMO等工具的投放来保持流动性不缺不溢，为“宽信用”服务。
　　正常的政策空间有限，发挥LPR改革效能。报告延用“发挥贷款市场报价利率改革效能”的表述，并提及珍惜正常政策空间。我们认为，后续降息空间有限，LPR调降或主要通过贷款市场报价利率改革渠道。后续LPR，特别是5年期LPR还有10~15BP的调降空间，目的主要是实现地产领域的“稳房价、稳预期”。
　　信贷社融需平稳合理增长，强调稳定性和持续性。新增“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，重新提及“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，这说明防疫政策优化后，经济逐步修复，制约信用扩张的三大约束有所缓解，信贷投放放量。一月以来，企业端融资需求有所好转，信贷开局“强势”，预计一季度信贷扩张将大概率延续，后续信贷增长具“持续性”。
　　风险提示：
　　海外通胀上行超预期，货币政策不及预期，国内经济修复不及预期