华鑫证券-振华股份-603067-公司事件点评报告：铬盐景气度上升提振业绩，发力新型储能领域-230226

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　　公司发布22年业绩预告：预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润约为4.1-4.41亿元，与上年同期相比，将增加0.99-1.3亿元，同比增加32%到42%。预计全年实现扣非归母净利润4.1-4.41亿元，同比增长29%-39%。其中2022Q4预计实现归母净利润0.92-1.23亿元，同比增长46%-95%，环比增长23%-64%。
　　投资要点
　　▌铬盐景气度提升，龙头享受行业红利
　　公司合并重庆民丰，目前拥有铬盐产能15万吨/年(折合重铬酸钠)，产能规模位居全球首位，主要产品价格显著上涨，助力公司2022年业绩高增。2022年前三季度，公司重铬酸盐(包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄)均价11794.25元/吨，同比+34.68%；铬的氧化物(铬酸酐、铬绿)均价22293.38元/吨，同比+26.26%；铬盐联产产品(维生素K3、碱式硫酸铬)均价15500.61元/吨，同比+73.57%；超细氢氧化铝均价4046.11元/吨，同比+24.57%。成本方面，公司以双基地协同运行为根基，进行营销渠道整合及产品结构优化工作，通过对大宗原料供需格局的精准研判，以避峰就谷的采购策略有效平衡了公司的成本压力。民丰基地硫酸装置投用，实现了热、电、汽稳定联产；在黄石本部，“窑外预热”等一系列节能降耗技改示范工程陆续达产达效，经济效益及减碳效益日趋显著，公司生产成本持续优化。近年由于铬盐产品生产存在高污染等问题，经过十多年的中小产能淘汰，行业供给持续收缩。需求方面，鞣革、电镀、涂料等传统需求受益于经济恢复，同时在新能源方面有较大应用潜力。公司作为行业龙头不断延伸铬化学品产业链，推进以超细氢氧化铝、钒产品为代表的资源综合利用，业绩有望继续增长。
　　▌可转债募集资金助力铁铬液流电池项目，探索新型储能领域
　　公司拟发行不超过6.4亿元可转债，用于液流储能电池关键材料研发及示范工程项目，含铬废渣循环资源化综合利用项目，超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目，以及补充流动资金及偿还银行贷款项目。公司将建设1MW/6MWh铁铬液流电池储能系统和配套的5万m3铁铬液流储能材料生产装置，新建液流储能技术研发中心，包括液流储能实验室及相关中试生产线。项目有助于发挥公司作为全球最大的铬化学品生产商的原料供应优势，完成大容量、长时间尺度的铁铬液流电池储能技术应用示范，促进液流电池产业链生态尽快成熟。
　　铁铬液流电池方面，国家电投、华电国际、华润电力等相继在内蒙古、山东等地规划或启动储能电站建设，2022年12月31日，内蒙古霍林河循环经济“源网-储-荷-用”多能互
　　补关键技术研究创新示范项目中的1MW/6MWh铁铬液流电池储能系统建设完成，铁铬储能正式进入“兆瓦时代”。根据
　　2022年8月15日国家电投集团中央研究院举办的"铁铬液流电池项目推介会"上的公示信息，北京和瑞储能科技公司近期
　　的订单需求所对应的装置容量是12.1GWh，该容量全部投放市场的情况下，对铬化学品的新增需求约达到目前国内全年
　　需求量70-80%的水平。2022年公司6000吨/年三氯化铬生产线投产，部分电解液产品已实现批量出货。未来随着铁铬
　　液流电池的推广成熟，公司将持续受益。
　　▌盈利预测
　　暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司2022-2024年收入分别为31.4、40.4、44.5亿元，EPS分别为0.83、1.08、1.28元，当前股价对应PE分别为17.9、13.8、11.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风
　　险；受环保政策开工受限风险；可转债发行进展不及预期的风险。