天风证券-机械设备行业深度研究：人口拐点或将临近，如何看待自动化行业的估值与增速-230226

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　　 1）中国的人口增速拐点或将临近，全球老龄化趋势明显，劳动力短缺有望刺激自动化需求。中国人口增速自2016年开始逐渐放缓，2021年人口增速降低至0.03%，人口拐点或将临近。2005年以来，日本、美国、中国65岁以上人口占比逐渐走高，全球老龄化趋势较为明显，中国的65岁以上人口占比由2005年的7.70%逐渐提升至2021年的14.20%，随着我国人口老龄化加剧，劳动力缺口加大，劳动成本或将持续走高，有望刺激自动化行业需求。
　　 2）通过对日本自动化行业估值的观察，人口增长率出现负面信号时自动化行业的估值出现提升，且人口拐点后自动化行业的股价表现改善。日本人口增速在2005、2009、2017年出现了较大的下降信号，在次年，大盘PB均出现了下滑，但自动化行业的PB均出现了明显提升。
　　 3）人口拐点后日本自动化行业收入增速明显提升，利润增速则始终高于机械板块。收入端，日本人口拐点后十年自动化行业的收入CAGR出现明显增长，且高于机械板块的收入增速，自动化行业规模提升明显；利润端，自动化行业的增速仍超过了机械板块，自动化行业的业绩表现良好也验证了自动化估值提升的逻辑。
　　 4）日本自动化行业的超额增速主要来源于全球扩张，自动化行业的增速核心是全球化。分析日本自动化行业的超额增速来源：主要是日本自动化企业的全球扩张，自2000年以来，日本自动化企业的海外收入占比不断提高，2022年四家日本自动化公司的海外收入占比均提升至了50%以上，且人口拐点以来海外收入CAGR均大于日本国内收入CAGR。
　　 5）中国自动化公司海外扩张方兴未艾，海外市场存在较大增长空间。聚焦国内自动化市场，过去的10年中，机器人、刀具、机床、注塑机等国内大部分自动化公司的海外收入增速明显高于国内收入增速，中国自动化行业向海外扩张的进程已经开启。2021年中国注塑机行业的海外收入占比较高，大部分企业在30%-50%之间，而机器人、刀具、机床行业大部分企业的海外收入占比仍在20%以下，参考日本自动化行业的发展规律，我们认为中国自动化在海外市场的增长空间较大，未来自动化向海外扩张的逻辑较为明确。
　　风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，原材料价格波动，样本代表性风险