长江证券-环保&电新行业观氢系列四（上）：Table_Title]加氢站，燃料电池车先锋军-230226

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　　加氢站：累计建成超300座，适度超前建设
　　2016年以来我国加氢站建设速度明显加快，2020-2022年分别建成55座、101座、94座，累计建成超300座，其中广东省数量第一（54座），山东、江苏、浙江均超20座，宁夏、海南、湖北、贵州等地实现加氢站零的突破。从发展趋势来看，合建站比重逐渐增加，2022年占比约6成；日加氢能力向大规模发展，1000kg/d以上的占比三成以上；70MPa加氢站数量增加。
　　市场：2025年投运数超千座，十年累计投资规模近500亿
　　根据北京、广东、上海等15省/市规划数据，到2025年加氢站数量将达到约1021座，其中广东省规划建成200座，远超其他地区；而中石化目标“十四五”期间建成1000座加氢站，因此预计到2025年全国加氢站数量预计将远超1000座。全球来看，到2025年美国和欧洲加氢站数量分别为1000座（汽车）、约1500座，日本到2030年约900座，韩国到2040年约1200座。我国加氢站建设规划在全球来看依旧处于领先地位。
　　我们中性测算“十四五”期间加氢站的累计投资空间约115亿元（2023-2025年CAGR42.4%），“十五五”达到357亿元（CAGR 23.4%）。其中，冷却设备占比16.6%（“十四五”和“十五五”分别为19亿元和59亿元）、压缩机占比18.6%（21亿元、66亿元）、加注机占比11.6%（13亿元、41亿元）、储氢系统占比25.7%（30亿元、92亿元）。
　　经济性：单位加氢运营成本为5-12元/kg
　　加注能力500kg/d的35MPa和70MPa加氢站投资额分别约1066万元和1536万元，而1000kg/d加注能力的两类加氢站投资额约1177万元和1837万元，整体投资造价仍高。同等加注能力的气态加氢站，压强越大，投资成本和单位运营成本越高；同等压强，加注能力越大，投资成本越高而单位运营成本越低；整体来看，单位加氢运营成本为5-12元/kg（不含购气成本）；购气成本为影响氢气售价的主要因素，若要降低氢气售价、必须降低制氢和储运氢成本。
　　氢车发展初期，加氢站负荷率低，也是导致项目亏损的重要原因。假设氢气到站价格35元/kg，售价50元/kg，合建站的IRR和净利润远高于加氢单站，在加氢负荷率40%时，加氢单站为亏损状态，IRR仅为3.5%，而合建站净利润可达到251万元，IRR做到19.6%。
　　地方财政补贴支持，大规模、高压强、合建站为发展趋势
　　各地都秉持着适度超前建设的原则做加氢站建设规划，1）建造阶段：根据加氢站日加氢能力不同给予不同的补贴支持，加氢能力越大，补贴绝对金额越大，通常各地给予补贴比例不超过投资总额的30%或50%，且最高补贴不超过一定金额；2）运营阶段：加氢单价补贴范围为10-20元/kg之间，以使得最终售价不超过35元/kg（部分地区划定价格高于该值），且随着时间的推移，单价补贴金额呈下降趋势。未来加氢站建设的发展趋势为：大规模（500kg/d→1000kg/d以上）、高压强（35MPa→70MPa）、合建站（纯氢站→油气电氢等）、液氢油电综合站也开始出现。
　　风险提示
　　1、燃料电池车推广力度不及预期导致加氢站负荷率较低风险；
　　2、氢气制取和运输成本居高不下，导致到站价格较高风险。