广发证券-批零社服行业：灵活用工行业渗透率提升大有空间-230226

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　　市场行情：本周（2023/2/20-2023/2/24）A股SW商贸零售、美容护理、社服板块表现均弱于大盘，其中SW社会服务行业上涨0.96%，商贸零售行业上涨1.25%，美容护理行业上涨0.02%。细分板块中，一般零售（1.84%）、专业服务（1.56%）、贸易（1.12%）领涨。港股申万行业各细分板块中，一般零售、专业连锁、酒店餐饮涨幅位列前三，分别为-0.82%、-1.02%、-1.02%。
　　行业数据：免税：2月19-25日海口美兰机场日均旅客吞吐量约7.32万人/YoY+34.84%（同比以2022年2月21-25日日均为基数），防疫政策优化、出行限制放宽后游客来岛热情不减；环比上周（2月12-18日）日均旅客吞吐量下降4.86%，主要系春节假期结束游客有所回落，但是较节前（1月14-20日）日均旅客吞吐量依然高出0.94%。我们认为来岛游客仍将维持高位，离岛免税修复势头不改。随着来岛客流持续恢复、岛内竞争格局趋于稳定，未来离岛免税销售在复苏的同时，折扣力度有望收紧，免税商盈利能力有望回升。直播电商：2023年2月20日当周，遥望主要主播总计GMV为2.49亿元，环增111.7%。近一周（2023/2/19-2023/2/25）东方甄选矩阵号日均销售额约2584万元，其中，东方甄选主账号（GMV占比76%）和东方甄选自营产品账号的日均销售额和UV环升。
　　投资建议：近期人力资源板块受到较高关注，我们认为，灵活用工业务将驱动行业保持快速增长（根据灼识咨询，灵活用工市场规模将由2018年的592亿元增长至23年的1771亿元，年均复合增速高达24.5%）。相比传统用工模式，灵活用工具备以下优势：（1）帮助企业缩短管理半径，聚焦主业发展；（2）提升组织灵活性、降低用工成本；（3）降低企业用工、合规风险。由于发展时间较短，国内灵活用工的渗透率远低于海外，随着企业降本增效的需求提升以及劳动者对于灵活用工模式接受度的提升，预计国内灵活用工渗透率将持续提升（2018年，美国、日本及欧盟的灵活用工渗透率分别为约10%/4%/3%，与之相比，2018年中国的渗透率水平较低，不足1%）。在经济增速下行期，企业更倾向于通过灵活用工实现成本削减，因为行业具有一定的抗周期性。我们认为，灵活用工行业在国内仍处于快速发展期，相比公司之间的差异，行业整体渗透率提升的逻辑更加关键，重点推荐科锐国际、北京城乡，建议关注外服控股。
　　风险提示。疫情对经济冲击影响仍然存在；消费信心和能力恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期等