东吴证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q3季报点评：营收利润均超预期，年末疫情无碍公司增长-230226

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　　营收与利润双双超预期：阿里巴巴FY2023Q3实现收入2477.56亿元（+2%yoy），高于彭博一致预期2458.75亿元。中国商业业务收入1699.86亿元（-1%yoy），略高于彭博一致预期的1662.63亿元。非公认会计准则净利润499.32亿（+12%yoy），彭博一致预期为432.68亿元，利润超预期。
　　受疫情及宏观环境因素影响，核心业务收入承压：本季度服饰及消费电子等重要品类表现出支付GMV有所下降，但消费电子品类GMV的降幅有所收窄。保健品，宠物护理和生鲜产品实现加速增长，持续表现出稳健需求。本季度公司CMR收入913.44亿，同比下降9%，主要由于消费需求减少，竞争持续，以及12月内地新冠疫情病例增加导致供应链和物流受到影响，引致淘宝和天猫GMV同比中单位数下降。宽松的退货政策、直播电商的兴起一定程度上提高了退货率，影响佣金收入。随着疫情的结束，预计CMR和GMV的差距在1Q会显著收窄，全年CMR有望转正。
　　注重盈利质量，新业务盈利能力持续提升：本季度国际商业、本地生活服务、数字媒体及创新业务亏损率均同比收窄，中国商业EBITA利润率持续回升，菜鸟和云计算EBITA利润率环比微降。阿里云非互联网行业客户收入同比增长9%，占比达53%。我们预计未来公司仍会注重盈利质量，新业务减亏和利润释放仍有空间，整体利润率持续提升。
　　盈利预测与投资评级：基于公司降本增效卓有成效，我们将公司2023/2024/2025财年EPS的盈利预测由6.2/7.6/9.4元调整为6.0/7.6/9.4元，2023-2025财年对应PE为13.3/10.6/8.5（以2023/2/25当天的汇率港币/人民币=0.8863为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。