东吴证券-英伟达-NVDA.US-FY2023Q4点评：AI时代下，数据中心将进入加速增长阶段-230226

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　　业绩概览：整体业绩略超市场预期。公司FY2023Q4收入60.5亿美元，YoY-20.8%，略超此前guidance中值60亿美元和市场一致预期60.2亿美元。Non-GAAPEPS为0.88美元，超过市场预期的0.81美元。毛利率达66.1%，超过市场预期的65.6%。经营利润率为36.8%，超过市场预期的36.3%。
　　游戏业务低点已过。FY2023Q4，公司游戏业务收入18.3亿美元，YoY46%，QoQ+16%，超过市场预期的15.8亿美元，占总营收30%，结束此前季度下滑态势（FYQ2/Q3, QoQ-44%/-33%)，渠道库存也在逐步降低。长期来看，游戏业务增速虽无法回到疫情时期（当时受益于居家办公和Crypto），但随着中国地区销售恢复和适用于PC的RTX 40系列上市，我们预计该业务增速将恢复到10%左右增长水平。
　　受益于AI发展，预计数据中心业务将会加速增长。FY2023Q4数据中心业务收入36.2亿美元，YoY+11%，低于市场预期的38.4亿美元，主要由于部分大客户（hyperscale customers）在年底缩减开支，公司认为这此时暂时现象。管理层表示，预计数据中心业务下个季度同比和环比都将恢复正增长，且下一财年同比实现加速增长。数据中心业务背后驱动因素包括：1）本财季内，H100出货量已超过A100，H100即将进入爬坡期；2）CEO黄仁勋表示，目前AI已到guardian类似于“iPhonemoment”，GenerativeAI将带来大量客户需求；3）虽经济逐渐恢复，企业的IT预算也将回暖。公司的新产品将在3月CTC大会公布。
　　推出DGXCloud，降低企业AI门槛：DGX为英伟达一系列的服务器和工作站，主要应用于AI模型的构建、训练和部署。通过云化，用户可在云上使用英伟达硬件资源&软件全栈技术，将大大降低企业，特别是是中小企业构建AI能力的门槛，目前DGXCloud已可以通过甲骨文访问，后续微软Azure和Google Cloud也将开放。
　　盈利预测与投资评级：随着AI关注度持续提升，公司硬件和软件的TAM仍在持续扩大，公司处于AI基础设施竞争的有利位置。我们将公司FY2024-2025年收入由393/492亿美元调整至291/376亿美元，引入FY2026年收入预测444亿美元；将公司FY2024-2025年净利润预测由143/195亿美元调整至76/120亿美元，引入FY2026年净利润预测156亿美元，对应FY2024-FY2026年PE为75/48/37X，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险，技术风险。