西部证券-银行业2022Q4货币政策执行报告点评：实体信贷稳增，关注消费与地产-230226

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　　政策性工具力度加码，基建加速落地，信贷总量增长。2022年货币政策强调发挥有效投资的关键作用，全年指导设立两批次共7399亿元政策性开发性金融工具，支持基础设施建设撬动有效投资。从落地效果看，2022年基础设施投资增长9.4%,高于全部投资4.3pct。政策呵护下，信贷总量实现合理增长：全年新增人民币贷款21.31万亿元，同比多增1.36万亿元；年末人民币贷款、M2、社融存量同比分别增长11.1%、11.8%和9.6%。
　　贷款利率低位再降，制造业中长贷、普惠小微贷款维持高增。近年数量型和价格型工具接续放出，截至2022年末，结构性货币政策工具余额约6.4万亿元，约占央行总资产的15%；全年OMO利率、MLF中标利率均下行20BP，引导1Y/5Y-LPR分别同比下行15BP/35BP至3.65%/4.30%，带动实际贷款利率进一步降至有统计以来低位：12月贷款加权平均利率为4.14%，同比下降62BP；其中，一般贷款/企业贷款加权平均利率分别为4.57%/3.97%，较9月末下降8BP/3BP。资产端让利已较为充分，重点领域贷款高增：2022年末普惠小微贷款、制造业中长贷同比分别增长23.8%和36.7%。
　　按揭利率继续下行，按揭贷款回暖情况仍需关注。当前涉房贷款处于阶段性调整期，12月末房地产贷款余额52.5万亿元，同比增速降至1.5%，回暖迹象尚不明朗。尽管放宽首房利率下限、下调首房公积金贷款利率，12月个人住房贷款加权平均利率较9月末亦下降8BP至4.26%，但按揭贷款尚未显著增长：12月末较9月末微降0.1万亿元至38.8万亿元，同比仅增1.2%。在9月阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限的基础上，12月30日央行与银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，政策呵护力度加大，复苏节奏仍待观察。
　　存款利率市场化调整机制建立+存款高增延续，负债端成本有望改善。2022年末，存款延续9月末高增态势，受疫情影响，居民预防性储蓄增加，反映为12月末金融机构人民币各项存款余额为258.5万亿元，同比增长11.3%，全年增加26.3万亿元，同比多增6.6万亿元，超额储蓄能否更多转化为消费还需观察。存款高增一方面使银行存贷比普遍下行，另一方面也为资产扩张提供有力支撑。4月存款利率市场化调整机制得以建立，9月主要银行主动下调存款利率挂牌利率和内部定价授权上限，其他银行跟进调整，存款利率市场化迈出重要一步，存款成本压力有望进一步缓解。
　　投资建议：信贷总量合理增长，结构性信贷政策力度不减，下阶段关注消费复苏进度与地产信用走势。银行板块业绩确定性较强，当前估值处于底部，投资性价比凸显。1）主线一，区位优势明显、实体融资需求有望率先复苏的区域行，推荐宁波、成都、江苏，关注杭州、常熟；2）主线二，受益于消费复苏与房市回暖的优质股份行，推荐平安，关注招行、兴业。
　　风险提示：稳增长不及预期；地产政策不及预期等。