华西证券-纺织服装行业周报：本周男装涨幅领先，森马、欣贺二代接班-230225

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　　主要观点:
　　本周品牌服装估值修复行情持续，男装板块涨幅居前，继比音勒芬、报喜鸟之后，本周海澜之家、九牧王表现较好，我们分析主要由于：（1）海澜之家估值不到10倍、年初以来终端增长稳健，且我们预计四代店转型后毛利率有提升空间，带动23年业绩超预期；（2）九牧王聚焦裤装品类后，十代店店效提升明显，爆品小黑裤销量领先，本周在抖音推广新品轻松裤，23年有望在疫后恢复增长。
　　本周牧高笛涨幅较高，我们分析主要由于2月以来线上天猫数据接近翻倍增长，但我们认为线上仍需结合京东数据综合来看，且去年同期2月基数不高、需综合1-2月来看。
　　本周锦泓集团推出限制性股票和二期员工持股计划（草案），价格均为4.36元，考核23-25年净利不低于2.07/3.06/4.46亿元（CAGR47%）。我们认为在去年债务置换后财务费用持续下降、关闭亏损门店后销售费用率下降、严控折扣带来毛利率提升后净利有望超过收入增速，且未来线上带动线下有望打开加盟拓店空间，公司2023年2月23日收盘价8.66元对应23/24PE13/9X，继续推荐。
　　本周我们发布嘉曼服饰深度报告，公司自创立以来持续深耕中高端童装市场，同时一方面公司线上占比、投入领先行业，另一方面线下仍有外延拓展空间，未来增速有望高于行业平均水平，并受益于三胎政策的放开。预计未来2年CAGR28%，公司2023年2月22日收盘价为25.84元对应23/24PE15/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投资观点：（1）目前服装1-2月终端销售情况好于市场预期，继续推荐品牌服装的疫后改善行情：推荐报喜鸟、锦泓集团；（2）棉价见底企稳，推荐富春染织在产能扩张大年下的利润修复弹性，未来新品类拓展打开空间。
　　行情回顾：跑输上证综指0.80PCT
　　本周，上证指数上涨1.34%，创业板指下跌0.83%，SW纺织服饰板块上升2.14%，跑赢上证综指0.80PCT、跑赢创业板指2.97PCT，其中，SW纺织制造下跌0.42%，SW服装家纺上升4.53%，SW饰品上升0.26%。目前，SW纺织服装行业PE为16.52。
　　行情数据追踪：中国棉花价格指数增长0.16%
　　截至2月24日，中国棉花328指数为15514元/吨，本周增长0.16%。截至2月24日，中国进口棉价格指数（1%关税）为16135元/吨。截至2月23日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为16131元/吨，下降0.25%。整体来看，国内外棉价差倒挂缩小，截至2月24日，外棉价格高于内棉价格621元。
　　行业新闻：森马创始人卸任法人及董事长，创二代接班；爱马仕2022年销售额116亿欧元，亚洲增长22%；Asics亚瑟士集团2022年销售额和营业利润双创新高；李宁推出“超级奥莱”计划；日本露营户外品牌Snow Peak的中国合资公司今年上半年开张，2022年销售额突破300亿日元。
　　风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。