天风证券-非银金融行业研究周报：风险偏好震荡，更应关注政策的持续蓄力-230226

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　　周观点：
　　本周非银板块冲高回落，显示风险偏好仍处于震荡之中。本周券商指数+2.3%，保险指数-0.4%。周一券商和保险指数大涨而后震荡回落，显示出市场整体风险偏好略有抬升，但整体仍处于震荡之中。在此环境下，业绩的确定性仍是市场关注的重点，一季报超预期的个股仍是我们需要关注的重点。
　　从脉冲式刺激到持续性预期，中期维度更应关注政策端的持续蓄力。回顾本次全面注册制落地的过程，征求意见稿发布次日券商板块表现不佳，而正式稿发布后的下一个交易日券商板块大涨。这反应出，市场的交易行为从交易脉冲式的刺激转向交易持续性的政策预期。我们认为，从近期全面注册制的快速落地、转融通业务新规和横琴金融三十条等政策来看，当前资本市场正处于一轮新发展周期的起点，推动资本市场高质量发展、深化资本市场改革有望为券商板块带来一轮新发展周期，业务品质更具优势的龙头券商和精品特色券商将更为受益。
　　个股层面，建议关注：沿一季报业绩超预期和深化资本市场改革两条主线进行布局。1）推荐负债端持续超预期的中国太保，一季报改善较为明确的东方证券/广发证券；2）在投行业务中具有优势，更能抓住资本市场改革红利的中金公司/国金证券
　　核心数据追踪：
　　1）经纪业务：本周日均股基成交额9377亿元，环比-15%；年初至今日均股基成交额9649亿元，同比-11%。
　　2）融资融券：截至2月23日，两市两融余额为1.59万亿元，同比-8%，较年初+3%。
　　3）投行业务：本周6单IPO上市，较上周减少1单；年初至今IPO规模297亿，同比-76%。本周3单再融资，较上周减少6单；年初至今再融资规模1864亿，同比+14%。
　　4）公募基金：本周普通股票性、指数型基金平均预估申赎比分别为1.30、1.15，预计资金净申购；偏股混合型、平衡混合型、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.99、0.70、0.81，预计资金稳定或净赎回。
　　新成立权益基金规模70亿元，环比-33%；年初至今新成立权益基金规模409亿元，同比-64%。
　　2月以来，共43只基金暂停大额申购，29只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。
　　5）场外衍生品：截至22年12月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.09万亿元，环比-0.4%/较上年末+3.5%。
　　6）国债收益率：本周中债10年期到期收益率为2.91%，较上周末+2bps，较年初+9bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较年初-0.4bp，较上周末环比小幅上升。
　　截至2月24日，券商板块PB（LF）1.25x，位于2018年以来18.1%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.69、0.55、0.47、0.34、1.49及0.14，分别处于自2012年来的11.3%、4.6%、8.5%、4.8%、12.6%及3.9%分位数。
　　风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期