天风证券-赛特新材-688398-22q4业绩同环比较好改善，看好公司成长弹性-230226

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公司公布 2022 年度业绩快报，报告期公司收入 6.38 亿元，yoy-10.4%（vs 22q1-3为-14.5%）；归母净利 0.62 亿元，yoy-45.4%（vs 22q1-3 为-59.0%）；扣非归母净利 0.56 亿元，yoy-43.2%（vs 22q1-3 为-57.9%）。单 22q4 公司收入 1.78 亿元，yoy+2.5%，qoq+15.6%；归母净利 0.21 亿元，yoy+46.2%，qoq+17.3%；扣非归母净利 0.20 亿元，yoy+51.5%，qoq+27.7%。疫情影响下需求收窄，全球能源天然气价格大幅上涨，公司全年业绩同比下滑较多。
    22q4 收入利润同环比均较好改善，反映需求较好复苏及成本压力缓解22 年疫情影响下，高端冰箱为主的下游需求较疲弱，公司一定幅度下调产品价格以应对市场竞争、提升部分重点客户市场份额、维护战略客户资源；同时港口运力偏紧，海运费维持较高水平，或对公司出口亦有部分影响，我们推测为公司全年收入同比小幅下降主要原因。22q4 疫情影响趋弱，需求较好复苏，海运费中枢回落，收入同环比转正。22 年公司归母净利率 9.7%，yoy-6.2pct，单 22q4 归母净利率 12.1%，yoy+3.6pct。22q4 单季度盈利能力较大幅度提升，我们认为或源于海运费及主要能源天然气价格有所下降，成本压力边际缓解。
    现阶段公司 VIP 板主要应用于能效等级较高、容积率要求较高的冰箱冷柜领域，渗透率有较大提升空间；此外，其他应用场景（如装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温、核酸采样亭等）领域应用前景亦值得期待，我们对 VIP 板需求成长前景继续保持乐观。22h1 公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，有助于夯实公司对于原材料供应的掌控力，后续公司盈利韧性或有较好提升。
    真空玻璃产业化在即，或为公司成长另一引擎
    公司近年持续探索和储备真空玻璃业务，通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。第二条真空玻璃生产试验线 21 年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备制造工作。此外公司亦公告拟投资年产 200 万平真空玻璃建设项目（总投资 8.5 亿、建设期42 个月），真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与主要产品真空绝热板有一定互补性，有较好协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃项目逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为公司成长另一引擎。
    看好公司成长弹性，维持“买入”评级
    公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受 VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司 22q4 VIP 板积极变化及真空玻璃产业化前景，调整公司 22-24 年归母净利预测至 0.6/1.3/2.6 亿元（前值 0.7/1.1/1.6 亿），yoy 分别-45.4%/+106.7%/+99.7%。
    考虑到 24 年或为公司真空玻璃效益贡献元年，结合可比公司估值情况，基于公司 24 年 25x 目标 PE，相应上调公司目标价至 80.04 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险，业绩快报为初步核算数据，请以年报为准