安信证券-普源精电-688337-股权激励草案发布，彰显长期发展信心-230223

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　　事件概述：
　　2月22日，普源精电发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向核心技术人员、核心业务人员及董事会认为需要激励的其他人员授予限制性股票65万股，约占总股本的0.54%。其中，第一类限制性股票授予总量为20万股，授予价格为51.45元/股；第二类限制性股票授予总量为45万股，授予价格为66.88元/股。
　　2022年业绩符合预期，高端化带来盈利能力显著增强
　　从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司核心技术人员、核心业务人员等合计35名对象，占公司总人数的8.75%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2023/2024/2025年分三阶段解除限售，参考目标值，解除限售条件为收入分别不低于8.32/10.82/14.06亿元，若按公司此前发布的业绩预告中值，6.32亿元计算，则公司2023-2025年收入复合增速目标超过30%。本次股权激励是公司上市后首份股权激励计划，我们认为其在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。
　　2022年业绩符合预期，高端化带来盈利能力显著增强
　　1月29日，公司发布2022年业绩预告。收入端，公司预计2022年实现营收6.25至6.40亿元，同比增长29%至32%，我们认为主要系国产替代加速，高端产品拉动，以及公司直销体系逐步成型的共同作用。利润端，公司预计实现归母净利润8951万元至9611万元，实现扭亏为盈。按照业绩预告的中值计算，若剔除股份支付影响，预计公司2022年利润将达到1.46亿元，同比增长约85%，盈利能力显著增强。我们认为高端化是公司盈利能力大幅提升的主要原因，根据公司公告，其高端产品2022年的增速达到98%，以DS70000为例，目前已经迈过新产品导入期，开始加速放量，2022年前三季度销售已达到去年同期的10倍以上，预计2022全年2GHz和5GHz示波器销售额有望超过1亿元。
　　13G示波器发布在即，高端化进程再加速
　　根据公司此前在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑13G示波器在2023年推出。根据公司公告，13GHz示波器可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试。得益于应用领域全面扩展，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，若13GHz示波器如期发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。
　　投资建议：
　　公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.31/8.90/12.60亿元，归母净利润分别为0.91/1.88/2.81亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为147.12元，相当于2023年20倍的动态市销率。
　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。