海通证券-信用债周报：从银保监11号文看山东债务防控-230226

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　　银保监发文引导山东化债，支持绿色低碳高质量发展
　　为落实国发18号文、财预137号文，银保监11号文对山东省内金融机构提出了一系列指导意见，文中强调要防范化解重大金融风险，确保山东金融稳健运行，指明要指导银行保险机构常态化排查各类金融风险隐患，密切关注大企业担保圈、产能过剩行业、企业债券违约、交叉性金融业务及非法集资等领域风险，跟踪监测重点区域、重点企业风险态势，动态分析可能存在的风险触点，及时防控和化解风险，防止风险交叉、蔓延，引导金融机构支持当地债务风险化解工作。
　　 2022年以来山东省城投二级利差表现较弱，2023年到期量不减。2022年山东省城投债发行量收缩，但到期偿还压力不减，全年城投净融资为1581.89亿元，同比减少38%。从二级利差来看，22年末受整体市场波动影响，山东省城投债二级利差较21年末上行116.26BP，今年以来利差有所回落但仍处较高位置。现阶段山东城投债务压力不减，从二级利差表现可见市场信心偏弱，国务院、财政部、银保监会前后三次发文均强调山东化债工作，有利于引导当地金融资源支持山东债务化解工作，改善山东融资环境，稳定债券估值，进一步防范债务风险。
　　今年全国各地或将加快隐债处置进度。2022年全国多地财政承压，化债工作开展面临较大难度，《求是》文章强调加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，结合银保监11号文对山东地区化债工作的指导来看，各地或将陆续使用展期与重组等多元化隐债处置手段，遏制地方债务风险恶化。
　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差收窄，期限利差收窄。2）行业横向比较：高等级债中，钢铁、房地产是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为151BP，AAA级房地产行业中票平均利差为142BP。其次是化工行业，其利差为99BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为36BP。
　　本周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率分化。本周主要信用债品种共发行3123.8亿元，到期1800.8亿元，净供给1323亿元，较前一个交易周（2月13日-2月17日）的1271.3亿元有所增加。二级交投减少，主要品种收益率上行为主。
　　本周评级调整及违约情况回顾：本周评级上调的信用债主体3家，分别为中国宝武钢铁集团有限公司，阳光人寿保险股份有限公司，宝山钢铁股份有限公司。本周评级下调的发行人共4家，为步步高投资集团股份有限公司、天津轨道交通集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司。本周无新增违约及展期债券，无新增违约主体。