国泰君安-汇通达网络-9878.HK-2022年业绩预告点评：业绩虽低预期但韧性仍足，静待企稳修复-230225

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　　本报告导读：
　　公司深耕供应链建设且发力数字化将赋能乡村，契合共同富裕政策导向，看好业绩修复；且若干股东承诺延长锁定期1年彰显未来发展信心。
　　摘要：
　　维持增持。公司披露2022年业绩预告，预计经调整归母净利为3.77亿元/+15%低于此前预期，主要因疫情多次影响以及家居建材/消费电子等品类表现不及预期，下调预测2022-24年经调整归母净利至3.77/5.17/6.87元(原4.27/5.63/7.82元)，增速15/37/33%。维持目标价69.5港元，维持增持。
　　公司披露2022年业绩预告：1)预计2022年归母净利为2.85亿元，同比扭亏(2021年为亏损3.5亿元)；经调整归母净利为3.77亿元/+14.9%；2)2022年归母净利扭亏主要因：①上市后可赎回注资转换为权益，不再产生应计利息②公司深化品牌链接、优化二级品类结构、打造自有品牌，提高交易业务收入③公司深化SaaS+业务战略的实践，提高服务业务收入；3)经调整归母净利低于此前预期，我们判断主要因疫情多次影响，各地门店的正常经营均受到影响；且宏观环境因素使得家居建材/消费电子等品类表现或低于预期，且部分费用开支或有增长；4)展望2023年，看好消费场景、消费信心稳步修复，公司营收、净利增长将恢复至高增长区间。
　　线下消费修复筑牢高增根基，看好公司通过渠道及品类拓展延续收入利润快速增长。1)2023年以来，多地消费数据表现优异，且考虑到各地消费券相继落地、多地两会提出以城带乡激活农村消费市场等，将进一步有效拉动消费需求，农村地区消费更偏刚性，未来对三高类商品需求将持续增长，公司深耕下沉市场可充分收益；2)公司虽毛利率虽较低(2022H1为2.9%)，但周转率高(存货周转天数13.9天较2019年降低40%)，且随总部供应链占比提升及反向定制、拼单集采占比增加，毛利率将保持稳步提升趋势；3)携手产业链，持续推进新能源车在下沉市场的布局。
　　创始股东承诺延长锁定期1年，彰显未来发展信心。1)据1月13日公司公告，若干股东做出禁售承诺，锁定期将延长1年，即自2023年2月18日延长至2024年2月18日，禁售股份合计约2.91亿股，占公司已发行股份总额约51.66%，其中禁售的公司H股股份合计约7459.11万股，占公司解禁H股股份约59.03%；2)承诺禁售的股东包括汪建国、徐秀贤先生等9人，为公司创始股东，我们认为，此举充分表达了创始股东对公司长期价值和未来长远发展前景的信心。
　　风险提示：供应商不当行为风险，存货增加风险，毛利率下滑风险，疫情反复风险等