国泰君安-煤炭行业周报：供给曲线趋陡，煤炭板块赔率上行-230225

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　　本报告导读：
　　产地安监趋严，供给曲线愈加陡峭，煤价弹性提升，尤以低库存、市场化定价的焦煤为主；高胜率下，煤炭板块赔率上行。
　　摘要：
　　产地安监趋严，煤价加速上行。应急管理部2月24日强调，要严抓严管矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患，其中内蒙在建及规划露天矿井产能5.7亿吨，相当于2022年全国煤炭产量的13%。此外，包括内蒙古、山西、陕西等煤炭主产地在内的省区应急管理厅积极响应，并开展矿山安全检查。同期，黄骅港Q5500煤价2月24日为1183元较上周上涨164元，2021Q4保供至今国内煤炭供给弹性或已释放，产地安监预计将提升供给曲线斜率，煤价弹性或有提升。
　　“双轨制”下，焦煤弹性最大。国内为保障煤电产业链平稳运行，持续推进并完善电煤长协机制，且2023年已完成火电企业长协合同的全覆盖，而电煤长协价也实现了与市场煤价的脱敏。此外，为了发挥市场的主体作用，原料煤、焦煤等煤种仍以市场化的形式进行定价。鉴于电煤为第一大下游，电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩。而在供给曲线斜率提升后，电煤保供量仍将稳定，非电用煤的供给将愈加刚性，价格弹性预计提升。叠加当下基建开工提升，黑色产业链预期好转，焦煤价格弹性最大。
　　板块高胜率已是明牌，煤价弹性提升下，板块赔率或增大。2023年伊始市场预期煤价中枢较2022年明显下移，然而国内煤炭供应体系仍需进一步匹配需求的逻辑持续被验证，且在电煤保供下，传统的以夏冬两季区分的淡旺季，或将更迭为以钢铁、建材、化工开工的情况来定义淡旺季，后市煤价或超市场预期。多家公司已披露2022年报预告，其中恒源煤电、陕西煤业、潞安环能、华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长。截至2月24日，CS煤炭指数PE-TTM仅为6.83倍，若按行业2021年64%分红率测算，股息率为9.4%，防御属性冠绝全行业。
　　投资建议：板块高胜率已是明牌，煤价弹性提升后板块赔率有望上行，攻守兼备下，推荐：1）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；2）长协焦煤标的：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）成长转型：华阳股份等；4）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。
　　行业回顾：1）截至2023年2月24日，秦皇岛港库存为560.0万吨（-3.4%）。京唐港主焦煤库提价2500元/吨（0.0%），港口一级焦2737元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计133.4万吨（18.4%），200万吨以上的焦企开工率为82.7%（-0.10PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.0%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高52元/吨；澳洲焦煤到岸价388美元/吨，较上周下跌9美元/吨（-2.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低583元/吨。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。