西部证券-银行业《新资本办法》细节剖析系列（二）：资本新规如何影响公募基金？-230225

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　　《新资本办法》如何影响银行基金投资首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资，其影响主要体现在风险权重的调整上，对于交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计量规则的修订影响。根据披露持有基金投资持有目的的上市银行数据来看，多数银行持有基金并非以交易为目的，因此银行自营基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。
　　银行账簿资管产品三种计量方法：穿透法、授权基础法和1250%风险权重。1）如能获取底层资产详细情况，采用穿透法计量，目前国内实践已根据监管指导对基金投资尽量穿透计量，《新资本办法》新增“商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认”要求，对基础资产穿透监管要求进一步提升。2）授权基础法下，需假设基金投资在投资范围内，按照底层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度，此外，如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，应采用最高的风险权重。基金产品说明书对投资标的规定应尽量清晰，同时对高风险权重资产投资范围上限尽量接近实际占比，可节约资本占用。3)如前述两种方法均无法适用，则适用1250%风险权重，该类基金产品商业银行将审慎介入。
　　杠杆调整：对基金产品加杠杆形成资本约束，债基受影响大。《新资本办法》规定，商业银行应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整，调整后杠杆率越高的基金产品其资本占越高。其中货基杠杆率较低影响不大，2022Q3中长期纯债型基金产品的杠杆率近120%，主要源于摊余成本法定开债基杠杆率较高，杠杆调整后资本占用提升幅度大，或将减弱银行自营配置动力。在基金产品加杠杆受到资本约束的情况下，基金产品信用下沉意愿或将上行，通过提高信用债投资比例来增厚收益。
　　《新资本办法》落地对公募基金影响：
　　货基：重点在于资产投向的精细化管理。由于货基投资范围较大、交易活跃度较高，底层资产穿透难度大，大概率采用授权基础法，即根据投资范围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量。在《新资本办法》落地后，货基金资产投向管理将更加精细化，做好季末资产投向的监测，避免落入“1250%风险权重”范畴。
　　债基：增持投资级信用债，减持金融债。商业银行通过投资债基间接持有债券，主要源于公募基金的免税效应，其中金融债和企业信用债免税效应更为突出，拆解22H1关联人口径银行自营持有债基的底层资产来看，政金债占比高达59.14%，其次则是信用债和其他金融债，各占16.90%。伴随《新资本办法》落地后各类债券风险权重的变动，债基或将增持投资级信用债，减持金融债，以减少资本占用，提升产品对银行自营吸引力。
　　基金产品设计导向：银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越好，资产投向范围越小越好，对指数型债基和定制债基构成利好。
　　投资建议：《新资本办法》落地后对银行资本管理提出更高要求，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，重点关注招商银行和宁波银行的长期机会。
　　风险提示：宏观经济增速下行，《新资本办法》实际执行规则变动等。