财通证券-三未信安-688489-业绩高增尽显强成长性，行业政策加码可期-230224

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　　事件：公司发布2022年业绩快报，预计全年实现营业收入3.39亿元，同比增长25.51%；预计实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.51%；预计实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长34.53%。其中，Q4单季实现收入1.67亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长31.54%。
　　商密上游设备排头兵，自研芯片引领行业变革：公司作为商用密码行业稀缺的上游基础设施供应商，在密码理论的研究、密码技术和产品的研发方面具备深厚的理论功底和实践经验，具备密码算法的芯片实现、FPGA开发、硬件板卡的设计、嵌入式程序和驱动程序的开发、上层软件的程序设计等全阶段研发能力。现已推出国内首款安全三级密码板卡“SJK1926 PCI-E密码板卡”、国内首款FIPS 140-2 level 3（美国联邦信息处理标准3级）密码整机“Sansec HSM”等。2020年12月，公司第一款自研密码安全芯片XS100流片成功，结合现有的密码板卡、密码整机和密码系统三大产品系列，公司形成了完备的拥有自主知识产权的商用密码产品体系。
　　行业成长性优异，政策持续加码可期：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。根据赛迪统计数据，我国商密行业规模有望从2022年的691.9亿元增长至2023年的937.5亿元，同比增速高达35.50%，成长性凸显。这其中，我们认为《商用密码管理条例》的正式修订稿有望在今年落地，这将进一步夯实密评的执行力度，与已出台的《中华人民共和国密码法》、《信息安全技术信息系统密码应用基本要求（GB/T 39786）》共同促进商用密码产品的需求快速增长，公司作为上游密码设备的排头兵有望充分受益于行业的增长红利。
　　投资建议：公司作为商用密码上游基础设施龙头，其自研密码芯片XS100已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2022-2024年实现收入3.39、4.68、6.10亿元，实现归母净利润1.06、1.50、2.01亿元，对应当前PE估值分别为92x、65x、48x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情反复对订单交付的影响。