财通证券-央行Q4货币政策报告点评：贯彻精神，表述审慎-230225

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　　事件：2023年2月24日，央行发布2022年四季度货币政策执行报告。我们从报告的表述来看，货币政策基调总体来看还是稳中偏松，与此前没有明显变化，但在具体内容方面我们认为有以下几点值得关注：
　　在经济基本面定调表述方面，央行认为“当前外部环境依然严峻复杂，国内经济恢复的基础尚不牢固”，相较Q3表述变化不大，但在通胀方面的担忧比Q3有一定程度缓解：国际方面“地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深”；而国内方面“随着疫情防控进入新的阶段，消费环境、消费秩序逐步改善，市场预期和信心平稳，加之政策支持效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升”，但同时强调“疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在，人口增长红利消退、绿色转型推进等也可能带来中长期挑战”；而通胀方面表述由Q3的“预计年内将维持低位运行，高度重视未来通胀升温的可能性”变为了“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”，不过也提示“主要发达经济体通胀较为顽固…海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导”，所以要“加强监测研判，持续关注通胀反弹压力”。
　　在货币政策相关表述方面，由Q3的“加大稳健货币政策实施力度”变为了强调“稳健的货币政策要精准有力”，重提“要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”并强调“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，说明货币政策仍然以不搞大水漫灌、着力支持扩大内需和跨周期调节为主，更加强调结构性货币政策工具的作用，希望信贷保持平稳增长，此外我们预计央行会在稳地产以及化解地方债务风险等重点领域方面进行持续引导：报告提到要“稳固对实体经济的可持续支持力度…保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长…助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应”；要“发挥结构性货币政策工具的激励引导作用”，结构性货币政策工具要“聚焦重点、合理适度、有进有退…推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”；此外报告还对稳地产以及金融风险作了重要表述，报告提到要“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，并提示要“密切关注重点领域风险，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控。”
　　专栏方面，专栏1提到“2022年人民银行依法向中央财政上缴结存利润1.13万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业、保民生，对稳定宏观经济大盘发挥了重要作用”，并强调“人民银行在保持资产负债表健康可持续的前提下，依法向财政上缴利润，不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化”，一定程度上表达了目前央行对“财政货币化”的态度，回应了市场的关切点；专栏2提到“稳健货币政策有力促进了经济社会实现发展较快、就业充分、物价稳定的优化组合”，并强调近年来我国“利率调控以我为主”的思路，在海外加息的背景下我国央行从优先确保国内发展的角度出发，没有选择跟随加息，而是适度引导政策利率下行；专栏3提到“下一步人民银行将全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，坚持稳字当头、稳中求进，有效防范化解重大经济金融风险，强化金融稳定保障体系”，对近期债务风险问题形成了关切回应；专栏4提到“历史上看，多数经济体发展到一定阶段后，消费成为长期驱动经济增长的重要内生动能”、“近三年来受疫情影响，我国消费动能进一步放缓…展望2023年…我国消费有望逐步恢复…也要看到，消费复苏的不确定性仍然存在”，表明了央行对于2023年消费复苏情况的关注。
　　贯彻精神，表述审慎，以我为主。总结来看，此次货币政策执行报告中的基调稳中偏松，央行一方面贯彻了此前高层会议的核心精神，但在表述上有力求审慎，尽量维持了原有的措辞框架。可以看出报告试图在多个方面证实既有基调的有效性和可行性，但后续仍需观察具体政策的变化。从通胀、地产风险、利率调控“以我为主”的表述看，后续货币政策仍然会优先从调控利率和结构性工具入手，叠加近期市场对稳增长的预期有所波动，纯债在接下来一段时间或可留心超调机会。
　　风险提示：市场情绪波动，政策变化，宏观经济变化