招商证券-金山办公-688111-机构订阅提速增长略超预期，“双订阅”推进成效显著-230225

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　　全年业绩符合预期，其中机构订阅在下半年提速增长，略超预期。“双订阅”战略进展积极，订阅占比大幅提升，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2022年业绩快报，22年公司实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%，全年业绩增长符合预期。
　　个人订阅保持高速增长，机构订阅提速增长略超预期。公司Q4单季度营收10.9亿元，增长20.04%；归母净利润3.05亿元，增长58.03%；扣非归母净利润2.81亿元，增长103.33%。尽管去年全球PC及手机出货量疲软，WPS个人用户基数仍保持逆势增长，全年个人订阅业务实现收入约20.50亿元，同比增长约40%，增速与22H1持平；机构订阅方面，公司产品帮助国内政企客户实现办公数字化转型，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，全年机构订阅实现收入约6.92亿元，同比增长约55%，增长较22H1有所提速。机构授权业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%，降幅较22H1略扩大，主要受信创采购节奏影响，但正版化采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。互联网广告及其他业务实现收入约3.06亿元，同比下降约24%，降幅较22H1缩窄。
　　 “双订阅”推进成效显著，信创推进值得期待。公司双订阅战略进展积极，全年订阅占比约为70.58%，同比提升约12.29pct，营收结构大幅优化。根据公司此前披露，未来公司将聚焦在提升C端付费转化率提升，今年预计将对C端会员体系进行调整，针对短期会员推出功能分拆的年付费模式，有望将短期会员向长期会员转化，持续提升C端用户长期会员付费转化率。此外，今年信创将在党政下沉市场以及行业端展开，公司WPS在信创中优势显著，竞争格局最好且业绩兑现确定性最高，随着信创持续推进，有望带动B端业务快速发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。“双订阅”快速推进，成长持续性持续增强。预计公司23-24归母净利润为14.27/17.95亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策不及预期，用户付费不及预期，信创推进不及预期。