上海证券-2023年度策略展望：烟火升腾起，春花满园时-230225

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　　1.12023年海外环境：新地缘政治时代金融可持续性风险或将加重(1/2)
　　 2023年对于全球依然是充满不确定性的一年。逆全球化、中美博弈、俄乌冲突或将致使全球产业链重构、供应链压力加大，发达经济体货币政策变化带来的溢出效应可能将继续影响全球资产价格，改变风险偏好，负作用于全球经济增速。
　　以衡量市场参与者恐惧程度的美国标准普尔500波动率指数（VIX）变化看，地缘政治风险通常造成金融市场大幅震荡可被证实。
　　1.12023年海外环境：美联储货币政策仍是关键的外围变量（2/2）
　　通胀压力得到缓解，与美联储预期目标2%仍有差距。美联储数据显示2023年1月美国CPI同比增速6.4%，较2022年6月峰值9.10%回落2.7个百分点；核心CPI同比增速5.6%，较2022年3月峰值6.50%，回落0.9个百分点，能源项已从高位显著下行，前期储蓄释放和需求抑制下通胀由商品项向服务项转移，住房项仍拖累。
　　就业市场供需仍未平衡，时薪增速改善，通胀中枢有望继续下行。美国劳工部数据显示2023年1月美国非农新增就业人数51.70万人，超出市场预期，就业市场表现比较火热，非农最新职位空缺率上行至6.70%，其中，休闲服务业就业缺口达10.80%，服务业就业供求依然紧张。近期员工薪资环比、同比增速均已见放缓，“薪资-物价”螺旋上行促使服务成本上升的趋势已有减弱。
　　1.22023年国内环境：疫情影响消退，开门红后经济修复或稳健迈步
　　生活生产方面，复工复产进度良好，居民生活半径活力重现。企业生产开工率改善，元宵节后第二周钢铁高炉开工率59.52%，汽车轮胎开工率71.72%，节后复工速度显著快于2022年同期。节后复工出行形势向好，十七城地铁客运量高于往年同期，北上广深城市拥堵指数上行，各省会城市平均出行强度提升。
　　资金面方面，货币政策边际性结构化宽松，货币供应量稳定，社会资金流动性宽裕，投资意愿增强。
　　市场信心方面，PMI新订单重回景气区间，PMI生产环比增长，内需动力增强。2023年1月PMI大幅回升至50.1%，重返景气区间，一改2022年四季度以来颓势。从结构看，制造业PMI生产经营活动预期环比上升，且连续两个月保持上升态势；服务业PMI业务活动预期较前值增加11.2%，预期改善幅度高。
　　1.32022年市场回顾：A股呈“W”形走势
　　2022年年初起，伴随俄乌局势紧张开局，A股春季躁动迟迟未出现，在地缘冲突、疫情防控等内外部因素综合影响下，市场一波三折，出现大幅回调，上证综指全年下跌15.13%，区间内最大回撤达到21.58%。
　　风格层面，2022年全年大小盘风格大致持平，金融>周期>消费>成长；行业层面，一级行业跌多涨少，仅煤炭（+10.95%）和综合（+10.95%）行业收涨，电子、建筑材料、传媒行业跌幅靠前。地缘冲突影响能源供给背景下，上游板块相对收益可观。大消费板块在国内防疫优化后显著修复，表现出相对抗跌性。
　　1.42023年市场现状：A股市场趋势向上，等待政策+业绩指引
　　估值面看，市场主要指数估值多回落至中等偏低历史分位，下行空间相对有限。截至2023年2月17日，沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指估值历史百分位分别为40%、22%、23%、21.3%、36%、12%。
　　资金面看，伴随业绩有望回暖，市场或将走出存量博弈。2023年开门红行情主要由外资增量托举，1月北向资金净流入量超过2022年全年；进入2月后，主要受美联储货币政策变化预期影响风险偏好，北上资金净流入量收窄，但预估后期加息空间已比较有限，短暂放缓后外资流入有望边际提速。
　　情绪面看，风险偏好后期提振空间大。A股风险溢价（ERP）已从2022年10月后逐步收敛，但仍在历史分位较高处。
　　1.5策略研判：“估值→业绩”接棒驱动上行，持续关注政策主题
　　后市展望：
　　自2022年年末疫情防控政策优化与地产政策支持发力，前期影响A股的多重因素淡化，市场风险偏好已看到显著改善；2023年作为全面贯彻落实二十大精神的开局之年，将更注重“以我为主”的经济修复路径，扩内需，促循环，坚持高质量发展。开年以来“疫后修复+政策预期”逻辑助推春季行情展开，外资有力托举增量市场，chatGPT等热点催化多样主题机会。
　　进入二季度后，我们认为市场将逐渐回归对于基本面的关注，业绩和盈利改善将接棒政策驱动A股上行，进入中期修复阶段，外资流入有望边际提速。
　　总体而言，全年市场可能将呈现震荡向上格局，以结构性机会为主，两会后更清晰的政策主线和信心修复将给予国内上半年相对稳定的支撑环境，海外衰退风险则将给下半年市场增加不确定性。
　　关注主题：
　　“国家安全，重中之重” “科技自主，数字中国”
　　“信心修复，地产回暖” “疫情渐远，生活重启”
　　1.5.1国家安全，重中之重（1/2）
　　能源安全：能源安全是国家安全的基石
　　传统能源中，我国煤炭储量较为丰富，石油对外依赖度较高。据自然资源部，截至2021年底，我国煤炭、石油、天然气储量为2079亿吨、37亿吨、63393亿立方米。据《国内外油气行业发展报告》，2021年我国石油对外依赖度高达72%。
　　电力是未来能源安全的重要领域。我国能源消费结构中电力占比快速提升。可从电力“源、网、荷、储”环节保障电力能源安全。建议关注：光伏、风电、新能源车、特高压、电网智能化、储能等。
　　1.5.1国家安全，重中之重（2/2）
　　国防安全：国防安全是国家安全的保障
　　我国国防支出稳定增长。据国防部，2022年全国财政安排国防支出预算14761亿元，较2021年预算执行数增长7%。
　　电子元器件是发展国防信息化的必要条件。国防“十四五”核心之一为国防信息化。据智研咨询，2020年，我国国防信息化支出为1057亿元，同比+7%。电子元器件为信息化、智能化装备的核心元件，具有广阔的发展空间。
　　1.5.2 “科技自主，数字中国”
　　“二十大”明确科创是未来主线，关注数字基建、信创、计算机、软件开发、半导体产业链。
　　科技自主地位凸显，数字经济上升国家战略。“二十大”中屡次提及“创新”，强调要加快实现高水平科技自立自强。同时，会上提出加快建设数字中国，促进数字经济和实体经济深度融合。科技自立为数字经济打牢基础。
　　数字经济蓬勃发展，产业数字化占据主导。大数据、云计算、人工智能、物联网、区块链等新型数字技术涌现，赋能传统产业转型升级。根据中国信通院数据，我国数字经济规模2016-2021年CAGR为15%，2021年达45.6万亿，其中产业数字化居主导，占比82%。
　　政策护航，技术进步，助力数字经济行稳致远。“二十大”后，《中小企业数字化转型指南》、《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等政策陆续出台。2023年2月21日，习近平总书记在中共中央政治局集体学习中提到要超前部署新型科研信息化基础平台。此外，AIGC等技术发展也有望为数字经济发展注入动能。
　　1.5.3 “信心修复，地产回暖”
　　宏观政策疏通行业堵点，化解风险改善市场预期。2022年地产政策在“房住不炒”定位下两次降准，三次下调LPR，“三箭齐发”支持房地产，中央表态要防范房地产业引发系统性风险。年末利好政策密集出台，坚持稳地价、稳房价、稳预期，副总理刘鹤强调房地产是重要的支柱产业进一步提振市场信心。
　　政策传导期调整压力仍在，稳增长扩内需托举销售端回暖。2023年1月居民中长期贷款增速负增长显示消费端预期仍保守，但城市二手房出售挂牌价指数已出现向上趋势，居民端对未来房价预期下降占比提升，若需求侧政策进一步落地，销售市场有望加快复苏。
　　1.5.4 “疫情渐远，生活重启”
　　政策层引导扩内需，消费经济压舱石作用增强。中央经济工作会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，除低基数原因外，中国消费有较强的恢复基础。2023年经济加快恢复将逐步带动就业扩大和居民收入提升预期，伴随线下场景全面恢复和预期逐步改善，部分预防性储蓄将转化，居民消费潜力有空间待释放。
　　防控优化后大消费实质已走出一波上涨，复苏预期将转向业绩驱动。伴随居民信心增强和社交全面恢复，我们认为2023年消费更多“稳”而非“旺”，建议关注白酒、可选消费、出行链、医疗服务。
　　风险提示
　　1.宏观经济修复不及预期：房地产双端数据改善程度将影响2023年整体经济运行，若地产销售不及预期，宏观经济修复可能仍面临较大压力，消费意愿、风险偏好、企业盈利情况或不及预期。
　　2.政策推进效果不及预期：政策端引导供给侧多于需求侧，需求的市场效果则取决于预期、信心等综合因素。
　　3.美国衰退风险超预期：美国加息终点悬而未定，累计加息效应致使部分行业陷入萎缩，超紧缩货币政策或将美国经济推入衰退。
　　4.地缘政治冲突不确定性较强：大国博弈加剧一定程度上对全球经济产生扰动，当前以俄乌战争为首的冲突局势仍未尘埃落定，将加大后期经济复苏的不确定性。若后期危机情势与多方制裁升级，全球贸易、供应链均会再度受到影响。
　　5.行业竞争加剧：若行业竞争加剧，使得市场空间进一步被切割，可能对企业战略转型及业绩增长造成压力。
　　6.渠道扩张不及预期风险：消费品若渠道扩张不及预期，可能拖累销售数据，影响公司成长性。