兴业证券-洽洽食品-002557-收入保持稳健，成本压力延续-230225

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　　事件：公司公告2022年业绩快报，2022年实现营收68.81亿元，同比+14.98%，实现归母净利润9.77亿元，同比+5.21%，实现扣非归母净利8.53元，同比+6.83%。22Q4实现营收24.98亿元，同比+18.82%，实现归母净利3.50亿元，同比+4.80%，实现扣非归母净利3.29亿元，同比+6.58%。Q4收入符合预期，利润略低于预期。
　　坚果增长受到达峰影响，但Q4总收入仍维持较高增长。22Q4收入同比+18.82%，拆分如下：1）分品类看，瓜子预计同比增长15%+，除渠道下沉带来量的增长，提价亦带来贡献，坚果同比增长20%左右，主要系旺季礼盒需求较好，屋顶盒、坚果礼等铺市范围均广于去年；2）分月度看，10月预计为主动调整期，11月旺季备货开启，预计礼盒装拉动下坚果Q4增长较快，但12月疫情达峰下预计坚果礼盒发货受到一定影响。
　　新采季成本压力加剧，Q4盈利能力承压。22Q4实现归母净利率14.03%，同比1.88pct，实现扣非归母净利率13.16%，同比-1.51 pct，盈利能力承压，主要系成本压力下毛利率承压所致。1）Q4使用新采季瓜子原料，瓜子采购成本同比增长10%左右，虽公司进行提价，但瓜子毛利率预计承压；2）Q4坚果增速预计略快于瓜子，产品结构变化带来毛利率压力；3）费用常态化投入，Q4总费率预计保持平稳。展望23Q1，虽瓜子原料价格提升，但坚果原料、包材、运输等价格预计有所回落，盈利能力有望环比保持平稳。
　　渠道精耕持续，渠道扩张动力强。公司2020年底开始建立营销数字化平台，该系统可反映业务员线下拜访的轨迹、商品动销和促销，以及终端沟通维护等情况，目前约12万终端已纳入该精耕系统。通过推进百万终端项目及数字化平台搭建，公司加大了对各类渠道和终端的渗透布局。渠道精耕对弱势市场的覆盖，提升市场渗透率，和提升终端产出效果较好。同时，公司进行了组织架构变革，由事业部制调整为品类中心，打造国葵销售铁军和坚果销售铁军，从内部运营来看，调整后各品类中心、电商、销售之间协同更好，目前各个渠道的价格协同性也有提升。
　　盈利预测与投资建议：我们根据业绩快报，调整了盈利预测，预计公司2023-2024年收入为79.01/91.46亿元，同比增长14.8%/15.8%，归母净利润为11.20/13.66亿元，同比增长14.6%/21.9%。以2023年2月24日收盘价，对应2023-2024年PE估值为21/17x，23年估值进入低区间，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。