开源证券-阿里巴巴-9988.HK-港股公司信息更新报告：FY2023Q3表现超预期，静待核心业务企稳修复-230224

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　　国内电商业务有望企稳修复，看好公司用户心智优势，维持“买入”评级
　　考虑到行业竞争短期内可能加剧，且公司核心业务仍处于修复阶段，我们将公司2023-2025财年收入预测下调为8752/9908/10918（原值8805/9945/11053）亿元。考虑到公司所面临的补贴竞争影响相对可控，预期未来补贴投入仍将以效率优先，且现阶段降本增效进展顺利，我们将2023-2025财年公司经调整净利润预测上调至1462/1674/1943（原值1426/1671/1923）亿元，对应调整后EPS分别为7.2/8.6/9.7元。公司当前股价对应2023-2025财年经调整PE分别为11.0/9.3/8.2倍，考虑到疫情后公司国内电商业务有望企稳修复，且平台用户基数广、消费心智成熟，未来仍有望维持行业竞争优势，维持“买入”评级。
　　FY2023Q3公司收入增长略超预期，CMR收入表现依然偏弱
　　公司FY2023Q3实现收入2478亿元，同比增长2%，略高于彭博一致预期增速1%，从主要业务来看：（1）中国商业实现收入1700亿元，同比下降1.1%，好于此前彭博一致预期，主要系直营和其他业务因疫情需求增加收入同比增长10%至744亿元，CMR收入表现依然偏弱，同比下降9%。考虑到国内消费有望继续回暖，我们预计未来CMR收入将企稳回升。（2）国际商业板块实现收入195亿元，同比增长18%，增速环比提升14pct，2022Q4加速回升；本地生活板块实现收入132亿元，同比增长6%，环比基本持平；菜鸟分部实现收入166亿元，同比增长27%，我们预计该业务未来的收入增速仍将高于公司平均水平；云业务分部实现收入202亿元，同比增长3%，收入增速继续承压。
　　整体利润继续大幅改善，预计未来整体费率不会明显提升
　　公司FY2023Q3实现Non-GAAP净利润499亿元，同比增长12%，彭博一致预期增速为-3%，表现继续大幅超出预期，主要系盒马、饿了么等新业务效率优化所致。当前电商行业竞争有所加剧，我们认为公司目前已经具备足够大的用户基数，未来提升用户忠诚度将优先于用户增长，因此预计补贴压力将相对较小，未来整体费率不会出现明显提升。
　　风险提示：配送相关成本控制不及预期、新业务效率优化不及预期等。