中信证券-惠城环保-300779-投资价值分析报告：危废资源化利用龙头，新项目投产加速成长-230224

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　　公司是危废资源化综合利用的高新技术企业，专注于三废的无害化处理和资源化利用，同时持续开辟拓展新兴业务领域，2022年中标广东石化石油焦制氢灰渣综合利用项目。目前，公司废塑料催化热裂解项目研发进展顺利，有望开启新的盈利增长点。我们预测2022/23/24年EPS为0.01/1.67/2.97元，综合PE及DCF估值法，考虑到业绩高成长预期，给予目标价50元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司是危废资源化综合利用的高新技术企业。公司是一家专门为石油化工行业提供危险废物处理处置服务并将危险废物进行有效循环再利用的高新技术企业。经过长期技术攻关，公司掌握了固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术等。随着在手订单及新项目投产，预计公司业绩将打开新空间。
　　▍先进的废催化剂回收技术，广阔的国内外市场空间。公司将炼油企业产生的废催化剂收回处理，通过废催化剂复活及再造技术生产出炼油企业所需的催化裂化（FCC）催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等产品，同时通过废催化剂元素分解及利用技术分解成资源化基础化工产品用于销售。长期以来，全球FCC催化剂市场呈寡头垄断格局，国内仍需规模化发展，预计未来市场将更倾向于技术领先、有较强服务能力的催化剂企业。公司目前拥有2万吨FCC新催化剂生产能力和4.8万吨废催化剂回收能力，新增4万吨FCC新催化剂产能投放在即。
　　▍废塑料裂解身处蓝海，技术领先加速成长。我国工业危废产量逐年增加，危废处理市场空间巨大。公司危废处理技术先进，中标广东石化石油焦制氢灰渣综合利用项目有望打开盈利增长点。塑料用量大、难降解，废塑料填埋或回收问题亟待解决。公司在废塑料裂解领域申请了大量专利，涉及催化剂、工艺技术、反应装置等多个方面，与传统技术相比，公司废塑料化学回收方法油气收率较高，产品调整选择余地大，可生产附加值高的液化气、汽油和柴油，经济效益高。目前公司废塑料裂解制化工原料工业示范项目落地在即，有望带来新的盈利增长点。
　　▍风险因素：公司新建项目投产进度低于预期；行业竞争加剧；行业政策推进不达预期或变化超预期；主要原材料成本及价格上升；公司项目基地分散，人力资源或分配不足；公司应收账款余额增加或部分无法收回。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司在资源化综合利用和危险废物处理处置方面的技术能力和盈利能力。公司在建的3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目、4万吨/年FCC催化新材料项目（一阶段）、子公司承建的石油焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂循环利用项目有望打开新的盈利空间。同时公司储备的工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气无触媒除酸脱销技术、废塑料裂解技术有望带来新的盈利增长点。我们预测2022/23/24年公司EPS为0.01/1.67/2.97元。我们选取催化剂或塑料助剂行业的凯立新材、鼎际得、元琛科技、呈和科技为可比公司，2023年可比公司平均PE为34（Wind一致预期）。
　　综合PE及DCF估值法，考虑到公司业绩高成长预期，给予目标价50元（对应2023年34xPE），首次覆盖，给予“买入”评级。