西部证券-森麒麟-002984-22年年报点评：行业逆境凸显业绩韧性，海外新产能强化成长-230224

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　　事件：公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入62.92亿元，同比+21.53%；实现归母净利润8.01亿元，同比+6.30%；实现归母扣非后净利润8.88亿元，同比+29.92%；其中Q4实现营收15.4亿元，同比+17.5%，环比-3.1%；归母净利润1.4亿元，同比-23.07%，环比-24.65%。
　　22年原料价格上行叠加海外需求缩减，公司降本增收，实现销量同比+6.55%，经营基本盘稳固。2022年轮胎行业受原料高位、海外经销商高库存叠加欧美市场通胀压力带来的终端市场需求缩减影响，22H2出口减弱。当年公司强化管理，全年轮胎产量2198.63万条，同比-2.02%；销量2263.25万条，同比+6.55%。单胎价格较同业维持较高水平（22H1/H2价格分别为284.01/272.81元/条），全年轮胎业务毛利率为20.43%，同比-2.81pct。
　　泰国二期大规模投产在即，同时公司布局欧、非基地，推进“833plus”战略，进一步提升盈利能力。22年泰国基地实现收入28.28亿元，同比+26.48%，23年预计二期年产600万条高性能半钢胎及200万条全钢胎扩建项目可大规模投产。西班牙年产1200万条高性能半钢胎项目及摩洛哥年产600万条高性能半钢胎项目，预计23年开建。
　　坚持为中高端厂家提供配套，打造高端品牌形象。公司始终坚持高端化品牌建设，22年与全球知名制造商诺记轮胎合作，生产以Nokian为品牌的雪地轮胎。此外，在配套市场，公司已成为德国大众、德国奥迪、广汽、长城、吉利等一系列中高端厂家的合作供应商，在整车配套领域具备绝对竞争力。
　　投资建议：轮胎行业利空因素逐步消化，公司全球化布局定位高端，产销利润有望恢复。我们预测公司23-25年营收分别为84.79/ 109.63/ 127.14亿元，对应EPS为2.10/ 2.85/ 3.52元/股，对应PE为12.6/ 9.3/ 7.5x，维持买入评级。
　　风险提示：原料价格波动、需求恢复不及预期、项目投产进度不及预期