长江证券-科华数据-002335-砥砺深耕，“双子星”乘风而起-230224

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　　公司简介：以UPS技术为基，横纵向延伸布局
　　公司成立初期以不间断电源（UPS）研发制造起家，是国内最大的UPS制造商之一。UPS电源作为数据中心基础设施的核心部件，公司将业务纵向拓展至下游数据中心领域，运营数据中心收取租金的同时提供UPS电源等相配套的数据中心产品；UPS与储能逆变器属技术同源，都具备储能基因且都能为系统供电的可靠性提供有力保障，凭借其在超大功率UPS积累的技术优势，公司顺势加大对新能源业务的横向拓展并于2007年正式进入光伏逆变器、风电变流器行业，2009年形成成熟的产品序列。公司基于自身在UPS领域三十多年的技术深耕，通过横纵向延申布局，形成“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略布局，恰逢数字经济政策与数字化转型发展以及光伏、储能市场爆发式增长，公司“双子星”业务将迎来新的发展窗口。
　　科华数据：数据中心+UPS双轮驱动
　　UPS作为公司传统业务，技术功底深厚且产品矩阵丰富，业内领先。中国UPS市场规模预计2026年达到216亿元，21-26年CAGR为13.05%，行业稳定增长且国产化替代趋势明显。公司于2013年进入数据中心业务，由于IDC建设核心在于能否拿到能耗指标，从目前指标发放情况来看，核心一线城市指标在进一步收紧，供给进一步压缩；从需求端来说，5G商用、云计算、数字经济等带来的海量算力需求，将直接带来IDC市场持续扩容。2021年，我国IDC市场规模超3000亿元，2022年有望达到3900亿元，同比增长达30.5%。因此我们认为未来一线城市IDC资源将愈发具有稀缺性，对于拥有核心地段资源的IDC厂商来说将最直接受益。公司于2013年开始IDC布局，目前在手3万个机柜，主要布局上海、北京等核心一线城市，同时公司绑定运营商及腾讯等大型互联网企业，为公司后续稳定增长提供高确定性。
　　科华数能：孕育多年，户储、大储交相辉映
　　科华数能所处的光伏、储能行业正处于蓬勃发展的快车道，预计到2025年全球光伏装机复合增速达到30%以上，全球储能装机复合增速达到70%-80%。科华数据多年来在新能源领域的布局正加速兑现，呈现国内、海外，户储、大储，PCS产品、系统解决方案多点开花的趋势：1）海外户储方面，2022年8月公司发布iStoragE系列，3个月内签约超2万套。2）国内储能方面，科华数据也在项目端收获颇丰，9月公司中标超5亿元。3）海外大储方面，2022年12月公司美国项目连续中标。科华数据在2022年成功把握储能行业的拐点，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方面的积累，表现为突出的先发优势，未来科华数据的竞争力将从PCS的技术优势，向系统集成能力优势转换。积极布局储能市场将为公司带来可观的收入、利润增长。
　　盈利预测及投资建议
　　公司以扎实的UPS技术为基，在数据流量爆发及新能源市场爆发式增长的背景下先发布局，横纵向延伸至数据中心及新能源业务。从中长期的维度来看，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方面的积累，公司新能源业务扬帆起航，有望成为公司未来极具爆发力的新增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.71、6.93、9.92亿元，对应PE分别为45、31、22倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、储能需求、光伏装机不及预期；
　　2、行业竞争加剧导致产品价格下降。