广发证券-奕瑞科技-688301-利润率稳步提升，海外收入增速有望上行-230224

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　　核心观点：
　　2022年归母净利润同比增长32.5%，符合预期。公司发布业绩快报，2022年实现营业收入15.49亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%；扣非后净利润5.17亿元，同比增长51.18%。单四季度实现营业收入4.45亿元，同比增长22.4%，实现归母净利润1.33亿元，同比下降15.7%。
　　净利率水平持续提升，22年达到41.4%。动态X射线探测器毛利率高于静态X射线探测器，公司动态产品销售额持续提升，收入占比稳步上升，拉动整体毛利率增长。此外，随着规模效应到来，叠加公司专注于精益生产和管理，净利率水平继续提升，从2021年40.8%上升至2022年41.4%。
　　齿科+工业板块收入快速增长，普放+放疗产品增速稳定。齿科和工业领域属于高增长、高利润赛道，2022年公司齿科、工业产品销售快速增长，预计23年随着公司在新能源汽车领域持续进行客户拓展，工业收入有望维持较高增速。齿科产品随着后疫情时代口腔医疗复苏有望加速上升。
　　后疫情时代海外收入有望迎来较快增长。20-22年公司海外市场拓展受疫情影响增速降低，预计随着影响消退后海外市场收入占比有望逐步回升到2019年水平，2019年海外收入占比约52.61%，2021年为37.00%。此外，2月1日公司公告拟筹划境外发行全球存托凭证(“GDR”)，并在瑞士证券交易所挂牌上市。GDR发行可以为公司业务发展提供海外融资渠道，加快海外业务布局和基地建设，推动海外收入增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.41/8.22/10.47亿元。参考可比公司估值，我们给予公司23年合理估值50倍PE，对应合理价值566.5元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。贸易摩擦及地缘政治风险；行业竞争加剧风险；部分领域客户集中度较高的风险；齿科及工业领域拓展不及预期风险。