海通证券-比亚迪-002594-新款秦PLUSDM~i上市，油电平价先驱-230224

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　　事件：近日，秦PLUSDM-i 2023冠军版上市，官方指导价为9.98-14.58万元，售价进入10万元以内区间。点评如下：
　　我们认为，国内新能源车渗透率进入新阶段，车企实现新能源车相对燃油车平价是关键。根据中汽协数据，2022年我国新能源乘用车渗透率为27.8%，较2021年提升12.3%，2022年10月该渗透率首次超过30%。我们认为，当前阶段推出相较燃油车平价的新能源车型是国内新能源市场发展的主要驱动力。
　　为分析新能源车型的平价能力，我们定义“3年使用总费用”，用新能源车与燃油车的“3年使用总费用”差值进行评价。一辆车的3年使用总费用=购置新车时的一次性费用（包括新车售价、税费）+3年用车成本（包括保险费用、维修保养、油费、电费、年均行驶里程）-二手卖出后的残值。“3年使用总费用”差值越小，表明该新能源车型越接近于实现油电平价。
　　基于该指标，我们认为在考虑节油的情况下，比亚迪主流车型秦和宋接近或已经实现与燃油车头部车型平价。我们分别选择吉利缤瑞、长城哈弗H6作为秦、宋的燃油竞品进行分析。可以看出，在年均行驶里程1.5万公里、燃油车/插混车/纯电车3年残值率分别为65%/60%/55%的假设下，秦EV、DMI车型和宋与燃油竞品的“3年使用总费用”差值小于1万元（图1、图2），说明比亚迪主流车型秦、宋接近或已实现与燃油车头部车型平价。
　　通过以上分析，我们认为比亚迪作为头部新能源车企，具备率先实现油电平价的能力。我们对秦PLUSDM-i 2023款120km领先型进行年均行驶里程和残值率的敏感性分析，认为其已经具备与燃油车竞品平价的能力（表2）。比亚迪能够率先推出油电平价车型，主要基于行业原材料供需改善下，公司产业链垂直布局与规模效应带来的成本优势和车型残值的改善。
　　盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/2024年销售新能源车305/381万台，2022/2023/2024年营收分别约为4007/6022/7293亿元，归母净利润约为156/284/370亿元，EPS为5.36/9.76/12.72元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年2月23日收盘市值对应2022/2023/2024年PS为1.96/1.31/1.08倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值为9034-9636亿元，对应合理价值区间310.31-331.00元。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。